藏格控股（000408）：电池级碳酸锂顺利投产，盐湖提锂推动再上新

　　藏格控股：电池级碳酸锂顺利投产，盐湖提锂推动再上新台阶

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-18

　　公司公告：公司子公司格尔木藏格锂业有限公司“年产2万吨碳酸锂项目一期工程”（年产1万吨碳酸锂）已于近日顺利建成投产，首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准。

　　电池级碳酸锂项目进展顺利，锂钾双资源驱动推动业绩再上新台阶。公司一期工程运行负荷已达20%，碳酸锂各项指标均达设计要求，预计上半年进入满产状态。装置采用吸附法提锂→反渗透浓缩纳滤除杂→MVR浓缩→碳酸钠沉淀工艺，其中吸附技术与蓝晓科技合作，采用国产新型吸附剂和模拟连续吸附工艺;利用膜分离、纳滤膜和反渗透膜技术处理，实现钠、镁、硼含量的有效控制。目前碳酸锂价格中枢7.5万元/吨，盐湖提锂成本约3-3.5万元/吨，成本优势明显，公司总规划产能2万吨，业绩有望再上新台阶。

　　钾肥长景气复苏，民营龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点，国内经销商亦存在提价意愿，2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨，同时18年4季度钾肥合同价格为CFR290美元/吨，较2017年合同价格上涨60美元/吨，国内市场价格超过2400元/吨。18年上半年虽为钾肥销售淡季，公司氯化钾平均售价仍同比增长55元/吨，下半年旺季价格维持相对高位。公司拥有产能200万吨，2018年前三季度实现钾肥产销近90万吨，单吨净利润800元左右，由于上半年有部分长单的原因，钾肥价格上涨并未完全体现。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali供给持续收缩，虽然K+S及Eurochem扩产，但全球钾肥18年供给仍减少50万吨，预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨，价格仍有上升空间。随着钾肥价格中枢上移，公司利润有望大幅增长，价差每扩大100元/吨，增厚eps0.085元，价格弹性明显。

　　大浪滩黑北钾盐矿储备，打开公司长期成长空间。2017年底，公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”，面积为493平方公里，目前已取得勘探权和开采权。随着配合政府勘探权整合，大浪滩的开采权可能不断扩大，成为公司的重点开发区域。该钾盐矿经专家评审，预测新增卤水氯化钾资源量（332+333）3000万吨（公司现在察尔汗资源量的一半），LiCl浓度接近200-300ppm。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权（钾肥年产能200万吨），在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后，公司开采矿区面积将达到1217平方公里，公司资源储备进一步扩大，长期成长空间打开。

　　下调盈利预测及维持“增持”评级。公司18年钾肥销量及碳酸锂投产略晚于预期时间，我们下调公司2018-2020年EPS为0.67、0.9、1.05（下调前为0.86、1.04、1.26）元/股，当前股价对应PE为17X/13X/11X，维持“增持”评级。