内蒙华电（600863）：辞旧业绩符合预期，迎新展望大有可为

　　内蒙华电：辞旧业绩符合预期，迎新展望大有可为

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王玮嘉，张雪蓉 日期：2019-02-01

　　业绩符合预期，看多19年业绩表现 受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18年公司电力业务迎来量价双升，全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿（同比+50%~56%），业绩合乎我们的预期，考虑到公司增量资产盈利前景可观，存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。我们维持对公司的盈利预测，预计2018~20年EPS为0.14/0.20/0.24元，BPS为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~20年P/E为17/12/10x，P/B为1.19/1.12/1.07x。参考可比公司19年平均P/B为1.20x，给予公司19年1.20-1.30倍PB，上调目标价至2.47-2.68元（前值为2.37-2.58元），维持“增持”评级。

　　量价双升助推业务回暖，全年业绩符合预期 受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18年公司电力业务迎来量价双升。1）量：18年公司实现售电量同比+12%，其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%;2）价：18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时（不含税），同比增长4.4%，主因系2017年7月1日起，蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿（同比+50%~56%），扣非归母净利润6.89-7.19亿（同比+429%~453%），业绩合乎我们的预期。

　　看好增量资产盈利+存量资产反弹，19年大有可为 增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，我们预计19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000;2）和林项目：装机132万千瓦，外输至乌兰察布，根据乌兰察布发改委披露信息，18年乌兰察布电力供给缺口达250万。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差，17年亏损逾1亿元，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。根据我们测算，秦港Q5500现货价-10元/吨，公司入炉煤价有望-2.3元/吨，公司19年归母净利润有望增厚2620万元，业绩增幅2.3%。

　　上调目标价2.47-2.68元，维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测，预计2018~2020年EPS分别为0.14/0.20/0.24元，BPS分别为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~2020年P/E为17/12/10x，P/B为1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.20x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19年1.20-1.30倍PB，对应目标价为2.47-2.68元（前值为2.37-2.58元），维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价上涨风险;利用小时数下滑风险;电价下降高于预期风险。