埃斯顿（002747）：4季度行业产量下滑，国内龙头有望延续增长

　　埃斯顿跟踪点评：4季度行业产量下滑，国内龙头有望延续增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：赵智勇，姚远，臧雄 日期：2019-01-23

　　事件描述工业机器人是国内高端制造业的典型代表，受下游汽车、电子资本开支减弱叠加贸易摩擦影响，龙头埃斯顿的经营情况备受关注，就此我们对公司进行跟踪点评n 事件评论2018年Q4国内工业机器人市场继续低迷。12月单月产量同比下降12.1%，连续四个月负增长。与此同时，12月金属切削机床产量为4万台，同比下滑17.4%，降幅继续扩大，金属成形机床11月产量1.9万台，同比下降20.8%。另一方面，11月日本销往中国的机床订单同比下降67%，3季度日本出口中国的机器人金额同比下滑。

　　安川、库卡在1月10日均宣布下调2018财年业绩指引，中国设备投资降速是主要影响因素之一。因半导体投资减速，加上中美贸易摩擦导致中国整体製造业发生抑制设备投资的动向，安川将本财年年度（2018年3月-2019年2月）营收目标由4，980亿日元下修至4，820亿日元，盈利指引也相应下调。这是安川本财年来第2次（首次为2018年10月）下修盈利预测，9-11月整体订单额较去年同期下滑9%，其中来自中国的订单同比下降25%，降幅较上一季度（6-8月，下滑9%）扩大。受2018年Q4汽车、电子放缓速度超预期及中国自动化市场持续面临不确定因素影响，库卡决定将本财年营收预估值由33亿欧元降至32亿欧元。公司有半数的营收是来自汽车和电子业，而中国区增速创下金融危机以来最低纪录。

　　公司机器人份额提升，持续研发打造高壁垒。前三季度工业机器人及智能制造业务收入实现100%以上增长，单3季度增速仍稳定在100%附近，市场份额逆势上扬。研发投入是维系公司核心零部件及本体设计长期竞争力的源泉，3季度研发费用同比增长113%，前三季度占收入比重9.77%，叠加资本化部分将突破10%细分领域切入叠加大客户开拓，市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上，随着国内机器人发展步入新阶段，预计公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面发力。公司一方面继续突破优势增量细分市场，同时开始布局大客户的批量采购，对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。

　　投资建议：凭借核心部件自制优势和细分市场定制方向，公司长期增长趋势不变短期仍将受行业影响。预计18-19年归母净利润约为1.1、1.5亿元，EPS 为0.130.18元/股，PE 为65、46倍，近期股东减持已实施完毕，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1. 制造业投资增速大幅下行;

　　2. 公司市场开拓进度不及预期。