华域汽车（600741）：上汽稳健海外回暖，整体优于行业表现

　　华域汽车：上汽稳健海外回暖，整体优于行业表现

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高登，高伊楠，邓晨亮 日期：2019-01-25

　　上汽系四季度产量环比符合季节特征，同比受高基数影响有所下滑。2018Q4行业需求相对低迷，车企普遍减产，叠加去年高基数，四季度行业产量为612.65万辆，同比下滑18.4%，环比增长13.4%。华域汽车国内业务上汽系客户仍占主要部分，2018年上半年上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱分别占比为31.59%、17.86%、6.09%和1.82%。2018年Q4上汽集团整体产量为180.58万台，同比下滑11.6%，环比增长15.6%。其中上汽大众产量为55.60万台，同比增长5.3%，环比增长20.0%。上汽大众是华域汽车第一大客户，四季度表现较为稳健。上汽通用产量为52.90万台，同比下滑16.2%，环比增长9.5%，上汽乘用车产量为16.88万台，同比下滑1.7%，环比增长5.8%，相对平稳。整体行业四季度减产背景下，上汽系凭借更为出色的销量表现，产量释放较为稳健，也保障了华域汽车整体国内收入端的稳定。

　　海外车市有所回升，有望带来新增贡献。北美轿车市场2018年上半年产量下滑12.3%。受此影响，公司海外收入2018年上半年为153.3亿，同比微幅下滑2.8%。四季度北美车市有所回暖，四季度北美轿车产量为88.89万台，同比增长1.9%，环比增长15.9%。北美市场结束负增长对华域海外业务的收入和盈利均有积极贡献。

　　华域视觉并表贡献增量，公司进一步聚焦核心业务。华域视觉2018上半年收入77.45亿元，自3月1日并表贡献部分收入，2018下半年将贡献全部收入。公司收购华域视觉掌握车灯、智能驾驶等核心部件，产品结构从内饰向汽车电子优化。2018年12月19日，华域汽车出售上海天合50%股权和收购上海萨克斯动力总成50%股权，进一步聚焦具有长期发展潜力的核心业务，为公司中长期发展奠定基础。

　　四季度公司下游大客户上汽集团表现相对稳健，海外市场回暖以及华域视觉并表，公司整体表现将优于行业。中长期来看，华域汽车持续拓展海外业务，聚焦电机电控、汽车电子等核心资产，发展空间广阔。预计2018、2019年EPS分别为2.60和2.31，对应估值7.64X和8.63X。