中国人寿（601628）：业绩低起点，重振国寿再出发

　　中国人寿2018年业绩预减公告点评：业绩低起点，重振国寿再出发

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：洪锦屏 日期：2019-01-31

　　事项： 中国人寿发布2018年年度业绩预减公告：预计2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约人民币161.26亿元到人民币225.77亿元，同比减少约50%到70%。

　　评论： 第四季度业绩出现亏损。根据业绩预减公告，预计全年归母净利润为96.76亿元-161.27亿元，较去年减少161.26亿元-225.77亿元，同比下降50%-70%。国寿第1季度到第四季度分别实现归母净利润135.18亿元，29.05亿元，34.46亿元和-101.93--37.42亿元，分别同比+120%（Q1）、-52%（Q2）、-76%（Q3），第四季度利润出现亏损。

　　业绩负增长主因为权益市场投资收益大幅减少。国寿业绩下降主要原因为今年权益市场震荡下行，公开市场权益类投资收益同比大幅减少。国寿的公开市场权益资产配置相对四家寿险主业的上市公司较高，2018年中期股票和基金占比为11.56%，接近中国平安（11.91%）。根据中国人寿2018年3季报，3季度公允价值变动净收益为-54亿元，去年同期为45亿元。3季度资产减值损失计提同比增加155.64%，推测主要原因为计入可供出售金融资产的股票计提较多减值损失。进入第四季度，股票市场继续向下，沪深300指数在第四季度下跌12.45个百分点。公允价值变动损益和减值准备可能进一步恶化，部分浮亏也可能在第四季度兑现。

　　顺利换帅，重振国寿再出发。2018年底中国人寿前董事长杨明生因年龄原因辞任董事长职务，由原太平集团董事长王滨接任。王滨在太平集团实现了“3年再造太平”的目标，履新国寿又提出“两步走”的战略部署。在2018年业绩低基数，管理层架构改变的背景下，预期国寿在2019年将会有较大的新转变。在国寿已经开始的2019年开门红中已有体现：及时转变销售策略，迎合市场需求主推并升级长期保障型产品“国寿福”。目前中国人寿PEV估值水平为0.83倍，处于历史低位，若长端利率企稳，负债端有一定的表现，估值料有较大修复空间，我们预计中国人寿2018年-2020年EPS为0.42/0.91/1.46元/股（前值为0.92/1.48/1.66），维持对中国人寿的“推荐”评级。

　　风险提示：开门红新单增速不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行。