益丰药房（603939）：近三年业绩增长确定性强，估值回落历史低位

　　益丰药房：近三年业绩增长确定性强，估值回落历史低位

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：柴博，邓周宇 日期：2019-01-30

　　支撑评级的要点税改对公司的影响：公司平均综合增值税率为6.5%，小规模纳税人增值税率（加附加税）是3.5%。2018年3月国家提出的增值税改方案中，将小规模纳税人年销售额标准从80万提升到500万，由于小规模纳税人实行简易征收税率降为3%，预计毛利率将提升2%-3%。2019年1月最新的《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》对于月销售额未超过10万元的小规模纳税人免征增值税，对于新开门店一般前两年月收入不及10万元/月，一般新店占全部门店的20%-25%，预计毛利率可以提升0.5%-1%。上述税改政策足以抵消员工社保成本增加的影响。

　　公司继续并购，巩固华东、中南市场龙头地位，并不断拓展北方市场。截止2018年Q3，公司共有门店3242家，覆盖了九个省份，其中中南地区1495家、华东地区1256家、华北地区491家。2018年，预计新建门店480-500家，并购门店350-400家，门店数量将保持在30%的高增速，预计2019年公司仍会增加900-950家门店（含自建和并购），未来三年门店数量的复合增速在25%左右。

　　评级面临的主要风险与医院统一的医保支付价对毛利率的影响，医保控费趋严，并购及自建门店数量及增速不达预期。

　　估值公司前三季度净利增速40%以上，18年11月并购石家庄新兴药房，看好近三年业绩增长动力，上调盈利预测，我们预计公司2018-2020年归母净利为4.22、5.66、7.46亿，对应EPS为1.17、1.56、2.06元，对应PE为39、29、22倍，连锁药店整体逻辑向好、公司增长稳健，维持增持评级。