新城控股（601155）：双轮驱动铸就成长典范，百尺竿头有望更进一

　　新城控股：双轮驱动铸就成长典范，百尺竿头有望更进一步

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨柳 日期：2019-01-31

　　业绩高速增长，财务状况良好

　　2018 年前三季度，新城控股实现归母净利润31.2 亿元，同比增长56.7%;公司成长能力突出，业绩增速连续多年保持在50%以上;销售利润率在龙头房企中保持较高的水平，销售金额口径的费用率逐年下滑，坚持高周转成就高ROE，盈利能力行业领先;负债整体改善，优于行业平均。

　　全国布局，销售大增，实现跨越式发展

　　2018 年全年公司实现销售金额2211 亿元，同比增长74.8%，位列行业第8，复合增速高达85.2%。公司拿地策略较为稳健，重点布局长三角与中西部，过去发力三四线，未来一二线将是公司未来布局的重点。当前土地储备充足，可保证未来2-3 年的推盘，预计销售增速将保持在较高的水平。

　　双轮驱动高速发展，打造新的盈利增长点

　　商业地产全国化布局，发展步入快车道;截止2018 年底，新城已布局95 座吾悦广场，其中已开业42 座。经测算，2019 和2020 年公司租金及管理费收入有望达40.2 亿元和66.2 亿元，同比增长85.7%和64.7%。

　　盈利预测与投资建议

　　新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式，实现业绩与销售的跨越式增长，盈利能力与运营能力突出，商业地产业务收入大幅增加，融资成本可控渠道多样，财务状况良好。我们预计公司2018-2020 年营业收入将达672.7/962/1301.1 亿元，2018-2020 年EPS 分别为4.32/6.14/8.03 元，对应PE 分别为6.7/4.7/3.6，近三年最高、最低、中位数PE 分别为71.2/6.8/12.3 倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　房地产政策调控收紧，销售不及预期，商业地产发展不及预期。