新乳业（002946）：区域乳企龙头，差异化定位存看点

　　新乳业：区域乳企龙头，差异化定位存看点

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：陈娇 日期：2019-01-29

　　植西的 区域乳企巨头，聚焦低温品类。公司为中国领先的乳制品供应商，着重发展低温乳制品，通过重点布局、辐射周边的发展方式，通过优势区域布局开拓市场业务。公司17年主营收入达到44.22亿元，同比+9.09%;盈利能力相对稳定，公司毛利率稳步提升，在18Q3达到34.41%，净利率为5%左右。民营控股，股权结构清晰，刘氏父女为公司共同实际控制人。

　　行业发展稳步上升，高端、低温成消费风口，区域性乳企提升空间大。从供给端看，乳制品行业产量增速稳健，盈利能力不断提升，2011-2016年利润总额复合增长率达11.79%。从需求端看，消费者对营养健康的关注度提升，促使高端奶和低温奶的需求不断增长，目前国内低温奶增速达到23%（常温增速为6%），且消费升级趋势线下10元/升的乳品已成为主流，占比达到55%。区域性乳企由于其低温产品方面精耕市场的优势存在较大提升空间。

　　公司主攻差异化市场，区域扩张存空间，四大优势推增长。1）聚焦低温，符合趋势：公司聚焦低温的差异化定位符合行业的发展趋势，使其在同业市场有着充分的竞争力; 2）定位中高端，享升级红利：公司产品定位中高端，高质量高标准，产品升级迅速，令毛利率稳健提升;3）自有奶源，产地销布局：公司自有奶源基地，实现产地销模式，牛场规范，奶牛充足;4）塑造区域品牌力：公司通过优势区域布局开拓市场业务，依托区域优势市场建立消费者忠诚度的差异性竞争策略提升了品牌竞争力，未来区域的扩展使得净利率存在提升空间。

　　盈利预测及投资建议：本次募集资金投资的项目投产后，将进一步巩固公司在行业中的区域性领先地位，有望令公司营收加速，规模化效应显现，盈利能力稳步提升。预计公司2018-2020年公司营业收入分别为49.2亿元（+11.2%），56.6亿元（15.0+%）和66.8亿元（+18.1%），净利润分别为2.8亿元（+29.4%），4.0亿元（+41.9%）和6.2亿元（+56.0%），对应2019年1月25日收盘价，PE 分别为21x，17x 及11x。首次覆盖给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、市场扩张不及预期