攀钢钒钛（000629）：钒价回归合理水平

　　攀钢钒钛：钒价回归合理水平

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，赖福洋，邓轲 日期：2019-01-22

　　业绩预告：公司披露2018年度业绩预告，预计2018年实现归属上市公司股东净利润为30-32亿元，同比增长248%-271%。报告期内EPS为0.35-0.37元，单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.11-0.13元; 四季度钒价合理回归：钒产品价格2018年10-11月维持高位震荡状态，11月下旬开始一个月内快速回落至上半年平均水平，目前已阶段性企稳。此轮价格回落主要有三方面原因，第一点，采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌，根据我们的测算，螺纹钢吨钢毛利从10月份的1100元回落至目前500-600元水平，钢企利润显著收缩，对钒价支撑作用减弱;第二点，随着11月1日螺纹钢新国标落地，前期需求增长逻辑兑现，钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加，体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加，钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点，伴随环保限产放松，高回报下石煤提钒有复产迹象，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。总体来看，随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱，钒产品价格逐步回归至合理位置;

　　四季度盈利环比继续改善：根据业绩预告，四季度公司归母净利润预计为9.5-11.5亿元，环比增长6%-28%，考虑到钒价四季度环比三季度整体均价仍有所抬升，公司盈利改善趋势与钒价走势基本一致。公司前期公告，与集团粗钒渣关联交易采购价格相比2017年上调400余元/吨，三季度已体现2018年1-9月追溯调整的影响，预计影响利润7000-8000万元，对公司业绩影响有限。另外12月21日公司发布公告，在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值，计提资产减值准备将减少2018年净利润2亿元;

　　关注螺纹钢抽检进展和钢价春季行情：近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况，考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象，对需求预计将有所提振，幅度取决于抽检力度。另外，2019年钢铁行业整体需求有望维稳，环保限产放松导致供给增加但幅度可控，钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期钢铁现货价格企稳之后社会库存开始逐步累积，增库速度明显弱于往年，春节后伴随旺季需求释放，钢价春季行情或值得期待，钒产品价格小幅反弹具备一定基础;

　　投资建议：随着钢铁行业盈利回落，以及自身供需关系减弱，钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情，短期或存在反弹可能性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.28元及0.30元，对应PE分别为9X、12X及11X，维持“增持”评级;

　　风险提示：宏观经济下行风险，螺纹钢抽检不及预期。