通策医疗（600763）：扣非利润增长超市场预期，需求与扩张持续

　　通策医疗：扣非利润增长超市场预期，需求与扩张持续

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周小刚 日期：2019-01-29

　　通策医疗于2019年1月26日发布2018年度业绩预增公告，公司预计2018年度实现归母净利润3.26亿元-3.36亿元，同比增长50.5%-55.0%，实现扣非净利润3.21-3.30亿元，同比增长50.6%-55.2%，业绩略超市场预期。

　　医疗服务消费升级驱动内生持续向好，激励有效推动分院进入增长周期。根据业绩预增公告测算，公司2018Q1-Q4单季归母利润增速分别为44%、61%、50%、46%-74%（中值为60%），公司2018Q1-Q4单季扣非归母增速分别为43%、59%、50%、49%-78%（中值为63%）。我们认为公司业绩持续高增长的主要原因为1、口腔消费意识增强，高端消费需求觉醒;2、杭口医院当地口碑良好，增长稳健;3、激励机制完善后，分院从培育期进入增长期，推动业绩增长加速。

　　蒲公英计划稳步推动，省内开花散叶增长可期。蒲公英计划目标在浙江省内建设100家分院，并已于2018年12月26日完成了首批10家新建医院的签约。我们预计借助杭口品牌与医疗资源，叠加集团管理输出，省内分院的持续新建与成熟将推动未来公司业绩的持续增长。

　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.32亿元、4.48亿元和6.00亿元，同比增长53%、35%和34%;对应2018-2020年PE 分别为47X、35X 和26X。公司为国内口腔医院龙头企业，后续在眼科与辅助生殖领域均有拓展，维持“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂：老院及分院盈利与扩张超预期风险提示：新院扩张较快盈利不达预期的风险;老院盈利不达预期的风险;医疗事故风险;突发事件风险。