视源股份（002841）：全年业绩超预期，原材料下行或继续改善毛利

　　视源股份点评报告：全年业绩超预期，原材料下行或继续改善毛利率

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：肖明亮 日期：2019-01-29

　　事件：公司发布2018年业绩快报，2018年实现营收169.9亿元，同比增长，实现归母净利润10.0亿元，同比增长44.8%，实现扣非归母净利润9.27亿元，同比增长34.2%，基本每股收益为1.55元。

　　核心观点： 全年归母净利润成长超预期，原材料下行或继续改善毛利率+汇兑正向收益。报告期内，受液晶主板卡以及交互智能板双擎驱动，营收同比增长56.4%，营收高成长基本得到延续;前一次业绩预告公司全年归母净利润变动区间为20%-40%，全年业绩成长超预期，我们认为主要原因包括：①结合营业利润增速从前三季度的44.56%提升至全年52.26%判断，随着上游原材料价格进入下行通道，公司毛利率有望企稳回升释放利润;②2018年人民币同比贬值，公司汇兑业务确认正向收益。

　　可转债获证监会批文+股权激励持续推进+投资建设合肥研究中心，持续加码研发重视技术优势与积累。①公司获证监会核准发行9.41亿元可转债批文，款项将进一步加强公司技术研发生态，持续拓宽公司护城河;②公司推行股权激励预留部分授予完成，解锁条件为以2017年营收为基数，19-20年营收增长不低于40%/60%，公司目前有超过30%员工通过持股平台以及股权激励持有公司股份，利益绑定深入激发公司成长动力;③公司拟投资5亿元于合肥建立视源学生智慧终端研发中心，是既投资北京研发中心后又一次异地布局产业研发中心，有利于充分吸收全国各地优秀人才以及加固各地区业务销售体系，进一步推动公司业务全国性布局。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年归母净利润为10.0/13.8/19.2亿元，对应EPS为1.54/2.13/2.95元/股，对应PE为38/27/20倍，我们认为，公司从TV板块全球龙头-教育交互智能平板全国龙头-会议平板（企业服务）全国龙头的演变和进化历程，充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应，也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代，进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证，当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果，我们看好企业以显控技术为基础，不断拓展和重构主要的显控市场，并进行产业链整合和生态链的垂直打造，有望不断拓宽视源所面临的市场容量。给予19年35倍，对应还有30%的空间，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。