通威股份（600438）：业绩拐点已现，盈利修复可期

　　通威股份：业绩拐点已现，盈利修复可期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成，李可伦 日期：2019-01-23

　　公司发布201 8年业绩预告，预计盈利同比增长0-5%。公司光伏制造成本领先、积极扩张，近期硅料、电池片新产能陆续投放，在行业需求向好的背景下预计将释放较大的业绩弹性;维持买入评级。

　　支撑评级的要点预告2018年盈利增长0-5%符合预期：公司发布2018年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润20.12-21.13亿元，同比增长0-5%;扣非后盈利18.64-20.60亿元，同比变动-5%至5%。据此计算，公司2018年四季度实现盈利3.52-4.53亿元，同比减少27.15%-6.26%。公司业绩预告符合我们和市场的预期。

　　农业光伏销量双增，电池片持续超产：2018年，公司农业及光伏两大板块均取得了销量的增长。其中高纯晶硅业务持续降本增效，我们预计全年销量接近2万吨;电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超115%，我们预计全年销量约6.5GW 左右。

　　高效产能陆续投产，成本保持行业领先：目前公司新建包头一期2.5万吨、乐山一期2.5万吨高纯晶硅产能以及成都双流3.2GW、合肥二期高效晶硅电池产能均已陆续投产;公司已形成年产8万吨硅料产能与12GW高效电池产能。公司硅料新产能生产成本将降至4万元/吨以下，电池新产能非硅成本预计在目前基础上下降10%以上，均处于行业领先水平。

　　装机需求向好，产销率有望保持高位：我们预计2019年国内光伏需求有望保持平稳，海外需求在产业链大幅降价之后受到明显刺激，全球光伏装机有望达到120GW以上，恢复较快增长。公司硅料、电池片产品品质优秀、成本优势突出。我们判断公司产销率有望维持高位，同时新产能的释放有望大幅提升公司销量，有助于实现业绩的较快增长。

　　评级面临的主要风险光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。

　　估值在当前股本下，结合2018年业绩预告，我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.53/0.71/0.88元（原预测数据为0.52/0.70/0.88元），对应市盈率为17.5/13.1/10.6倍，维持买入评级。