招商银行（600036）：高增长持续，不良率下降明显

　　招商银行2018业绩：高增长持续，不良率下降明显

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：戴志锋 日期：2019-01-24

　　财报综述：1、业绩保持14.8%的稳健增长，营收保持两位数以上的同比增速。2、4季度净息差继续回升，环比+5bp至2.56%，预计主要是利率因素驱动。3、净非息在4季度增速稍有放缓，但全年在代销+低基数基础上有较高的增速，达16%。4、资产质量稳健依旧，不良率环比下降6bp。

　　公司2018年全年业绩增速保持在14个点左右的稳健增长：1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.4%/12%/13.6%/12.6%、15.6%/19%/19.8%/17.8%、13.5%/14%/14.6%/14.8%。

　　净息差继续回升5bp至2.56%：用总资产替代生息资产（招行生息资产占比总资产在99%，可以近似替代），测算的1Q18-4Q18单季年化净息差分别为2.42%、2.44%、2.51%、2.56%，各季度息差分别环比回升2、7、5bp，预计更多为利率因素驱动，存贷结构变化不大。

　　资产质量稳健持续：不良率自2016年来持续下降。2018 年底不良率1.36%，环比下降6bp，公司一般在年底加大核销的处置力度，1Q18年以来不良率分别为1.48%/1.43%/1.42%/1.36%，分别环比下降5bp/1bp/6bp。

　　投资建议：公司2018、2019E PB 1.34X/1.19X;PE 8.56X/7.72X（股份行PB 0.76X/0.68X，PE 6.16X/5.83X），招商银行基本面扎实、稳健，战略执行坚定有力;零售业务成体系运转，护城河深;在银行股中具有“稀缺性”，值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。