欧派家居（603833）：2018业绩预告符合预期，整装渠道蓄力远航

　　欧派家居：2018业绩预告符合预期，整装渠道蓄力远航

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：徐林锋 日期：2019-01-29

　　【事件】公司发布2018年业绩预告，2018预计营收111.7~121.4亿元，同比增长15%-25%，归母净利润14.96-16.25亿元，同增长15%~25%，扣非后净利同比增长20%-30%。

　　【点评】预计Q4业绩增速稳健。收入方面，由于17Q3收入基数高，18Q3收入同比增速低（11%），因而18Q4收入同比增速将较Q3有所改善，我们预计全年收入增速与前三季度基本一致（Q1-3速18.7%）。净利方面，由于股权激励预计大概率达成，根据权激励要求，2018净利将较2016年增长69%，因而预计2018年归母净利16.06亿元，同比增长23.5%，维持稳健增长，其中Q4归母净利4.06亿元，同比增长14%，增速环比回落。此外扣非增速高于利润增速，主要与政府补贴下降有关。

　　地产下行，市场萎缩带来收入增长压力。2017年下半年以来地产竣工面积同比下滑且不断恶化，2018年同比下滑8%。

　　橱柜由于渗透率较高及受精装房挤压，市场萎缩带来一定增长压力。我们判断，欧派2018年橱柜收入低个位数增长，衣柜于行业渗透率仍有提升空间，收入增速与前三季度持平。

　　大家居战略或将成为新发展驱动力。定制家居行业由于渗透提升压力及地产下行压力，处于周期下行阶段，且面临整装及精装分散流量的考验。欧派家居在传统大家居基础上开展整大家居等新模式的尝试，一定程度上减弱了地产带来的直接影响。宜宾市作为首家整装大家居试点，自18年5月至7月接602户，业绩预计超过2500万。目前公司整装大家居开业家，第二批 40多家店的筹备工作也在有序推进。

　　盈利预测与评级：我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势，并且判断2019年整装渠道运营趋于成熟，有望为收贡献稳定可观的增量。预计公司2018-2020年EPS 分别为3.82/4.44/5.11元，同比增速为23.48%/16.15%/15.13%，对应PE 分别为23.8/20.5/17.8X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，大家居不及预期。