中际旭创（300308）：业绩持续高增长，400g+5g奠定长期增长潜力

　　中际旭创：业绩持续高增长，400g+5g奠定长期增长潜力

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2019-01-28

　　事件：

　　公司发布2018年业绩预告，2018年预计实现归母净利润5.99-6.47亿元，同比增长271-300%。其中剔除股权激励费用之前，全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.76-8.26亿元。

　　我们点评如下：

　　数据中心高速光模块需求持续高速增长，100G向400G升级进一步提升产品价值量，推动公司业绩高速增长。400G光模块有望在19年进入规模商用阶段，公司技术实力突出、产品进展领先，龙头地位有望在400G时代进一步加强。公司在全球数通高速光模块市场领先地位突出，报告期内公司100G产品出货量达到去年同期的280%，推动公司业绩持续高速增长。当前正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期，报告期内公司400G光模块产品采购需求开始显现，公司已经小批量出货，19年有望实现批量出货。400G技术难度大幅提升，公司产品进展业内领先，已经率先实现出货。公司凭借领先的研发团队和持续研发投入，有望在400G时代强化竞争优势，市场地位有望进一步强化。

　　公司产品结构优化，叠加优秀的成本管控能力，推动公司整体毛利率稳步提高，盈利能力持续改善。公司产品线覆盖10G/25G/40G/100G/400G等全系列高速光模块，报告期内公司进一步聚焦高毛利的100G等核心产品，产品结构持续优化。同时公司积极推动降本增效工作，在光模块行业价格逐步下降的大背景下，公司产品良率持续提升、规模效应不断显现、供应链管理和上下游议价能力优秀，成功应对行业价格的变化，推动报告期内公司毛利率稳步提高。未来随着400G等下一代产品批量出货，产品价值量有望进一步提升，公司盈利能力有望得到持续提升。

　　切入5G基站前传光模块市场，主要设备商客户招标中公司份额可观，打开更广阔的长期成长空间。2019年5G建设有望实质性启动，2020-2022年网络建设有望进入高峰期。面向5G市场，公司推出25G前传光模块。在近期通信主设备商客户25G前传光模块（用于5G基站侧的信号传输）招标中取得良好的份额，得到电信级客户的充分认可，突显公司技术实力和产品性能优势。5G部署频段更高，传输速率相比4G大幅提升，基站数量大幅增加，同时需要使用25G等更高速率的前传光模块。公司成功进入5G设备商采购序列并获得可观份额，有望长期受益5G建设带来的需求增量，打开广阔的长期成长空间。公司收到证监会定增核准批文，定增工作有望顺利推进，进一步强化公司资金实力，助力公司高速光模块产能进一步提升。

　　公司拟定增募资不超过15.56亿元，用于铜陵光模块产业园建设、400G光模块研发等项目。公司前期以自有资金先行投入，铜陵光模块产业园项目近期已经顺利启动投产。此次定增批文落地，定增工作有望顺利推进，进一步强化公司资金实力，为公司新一代产品研发和产能持续释放提供坚实的保障。

　　盈利预测与投资建议：公司100G光模块出货量持续快速增长，400G和5G无线光模块推进顺利，新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控，推动公司毛利率稳步回升。由于海外云计算厂商资本开支略低预期，公司高速数通产品出货量略低于前期预测，小幅调整公司18-20年归母净利润分别从6.5、9.5、12.2亿元至6.3、9.3、12.1亿元，对应19年20倍、20年15倍市盈率，维持“买入”评级。

　　风险提示：运营商集采低于预期、贸易战风险、技术研发风险。