劲嘉股份（002191）：烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期

　　劲嘉股份：烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波，雷慧华，骆恺骐 日期：2019-01-30

　　公司公告：2018年公司实现收入33.7亿元，同比增长14.5%;归母净利润7.3亿元，同比增长26.5%，扣非后增长25.6%。18Q4单季度实现收入9.96亿元，同比增长17.7%;归母净利润1.8亿元，同比增长30.3%，扣非后增长31.6%传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：Q4单季收入增长17.7%，增速环比三季度提升5pct，同比有22pct 的大幅改善。分业务看：烟标全年销量实现约353万大箱，同比增长约7.97%，增速持续回暖，其中细支烟烟标销量同比增长12.5%。根据烟草专卖局数据，2018年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元，同增3.7%;根据国家统计局数据，18年全年卷烟产量2，3万亿支，同比下滑0.4%;彩盒业务全年收入4.8亿元，同比增长79.8%，其中单四季度彩盒实现2.1亿元，同比增长84%，增速继续保持高位。精品烟盒收入3亿元，增长91.3%;酒盒收入4689万元，同比增长79.3%;3C 产品收入6670万元，同比增长16.2%。另外，中丰田18年全年实现营业利润9046万元，同比增长16.7%。

　　净利率提升：18年全年公司净利率21.5%，较17年提升2pct。根据前三季度经营情况，我们认为主要由于：1）财务费用率有较大幅度下滑，主要为利息收入增加所致;2）投资收益增加，主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长，以及申仁包装、上海仁彩对利润有所贡献投资建议：我们预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.3/8.8/10.5亿元，分别增长26.5%、20.5%、19.3%，维持“买入-A”评级，6个月目标价为10.6元，相当于2019年18的动态市盈率。

　　风险提示：大包装业务拓展不及预期、卷烟市场疲软