步步高（002251）：收购湖南老牌超市家润多，深耕长沙市场

　　步步高：收购湖南老牌超市家润多，深耕长沙市场

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：倪华 日期：2019-01-30

　　收购老牌超市家润多，合计22 家门店。2019 年1 月27 日，步步高集团宣布，与湖南家润多超市有限公司达成合作协议，收购家润多22 家门店经营权及资产。家润多门店主要分布在长沙（15 家）、益阳（2 家）、常德（2 家）、郴州（2 家）、衡阳（1家）等地，重新开业后变更成步步高门店。家润多超市成立于2000 年，2017 年度主营业务收入达19.2 亿元。

　　进一步夯实步步高在长沙的布局，形成优势互补。截止2018H1，步步高新开超市业态17 家，合计拥有超市280 家，主要分布在湖南、广西、江西、四川及重庆区域。在湖南省方面，目前步步高在湘潭、益阳、常德、娄底、怀化、张家界、郴州、吉首、永州、邵阳十个城市具有较高的市场份额，本次收购家润多的22 家门店将大幅减少步步高在门店扩展上的资源与时间投入，进一步加强步步高在湖南尤其是长沙区域的品牌与规模优势，同时由于家润多的门店主要分布在长沙成熟商圈，门店网络与步步高现有的门店具有较好的互补性。

　　公司通过收购进行跨区域经营，业务协同将进一步加强。自2004 年以来，步步高先后收购了广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货，这与董事长王填于2019 年年初提出的关于“做实湖南，快速做强广西，做好江西和四川”的战略部署高度一致，并且公司计划在2019 年加速开店计划，全年预计开业100 家门店（2018 年仅50 家左右），未来随着各区域的业务体量进一步扩大，协同效应将更加凸显，持续提升盈利能力与竞争力。

　　盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020 年的营收分别为191/222/246 亿元，对应增速分别为10.31%/16.22%/10.85%，实现净利润1.96/2.86/3.44 亿元，同比增长33.68%/46.11%/20.41%，对应的PE 分别为37.20X/25.46X/21.14X，考虑到公司门店的进一步加密与扩展，给与公司“推荐”评级。

　　风险提示：门店整合不及预期，低线城市货币化安置比例降低导致消费下滑。