顺鑫农业（000860）：业绩符合预期，牛二全国化空间仍足

　　顺鑫农业：业绩符合预期，牛二全国化空间仍足

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松，龚小乐 日期：2019-01-25

　　事件：公司预计2018年度实现归母净利润约7.01~8.33亿元，同比增长60%-90%，每股盈利约1.23~1.46元/股。 业绩符合我们预期。2018年公司预计归母净利润中值约为7.67亿元，接近我们给出的盈利预测（7.69亿元）。其中，我们预计全年酒类业务收入约为95亿元，净利率同比略有提升接近11%，省外持续高增长，其中江浙沪地区增速约为50%;地产业务预计亏损约为2.5亿元，主要是项目未交房无法确认收入，预计全年利息费用产生的亏损比去年略多;肉类业务预计亏损约几千万元，主要受猪价下行影响。

　　19年规划积极，春节备货完成情况良好。据渠道反馈，19年江浙沪地区收入规划35%增长，目前春节备货阶段已结束，预计完成全年目标的50%，高于去年40%的完成率。库存方面，目前库存1个多月低于往年水平，预期4月即可全部消化，比去年提早一个多月。产品方面，19年规划将老产品陈酿占比从72%降至65%，新产品占比提升至25%以上。随着20-30元产品在省外逐步推广以及渠道进一步下沉，我们预计19年白酒收入增速仍有望实现20%-30%增长。考虑到原材料价格下行和房地产亏损减少的可能，对应利润端增速有望更为积极。

　　长期来看，牛栏山具备持续增长潜力。短期来看，我们认为牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期，省外市场持续高增驱动业绩增长。长期来看，在千亿规模的低端酒市场上，公司当前市占率仅约为5%，未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。同时，随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入，预计19年起公司财务压力与地产业务亏损将有望减小。随着公司主业逐步清晰，业绩弹性有望得到充分体现，公司市值仍被低估，我们持续重点推荐。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为118.53、141.95、162.64亿元，同比增长1.02%、19.76%、14.57%;实现净利润分别为7.70、11.57、16.40亿元，同比增长75.54%、50.39%、41.66%，对应EPS分别为1.35、2.03、2.87元。

　　风险提示：房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。