长江电力（600900）：长江流域来水偏丰，业绩平稳增长

　　长江电力：长江流域来水偏丰，业绩平稳增长

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2019-01-22

　　事件：长江电力披露2018年业绩快报：2018年实现营业收入 512.47亿元（同比+ 2.20%），实现归母净利润 226.30亿元（同比+ 1.66%）。

　　业绩平稳增长，部分抵消增值税优惠到期影响：根据业绩快报，2018年，长江电力实现营业收入 512.47亿元（同比+2.20%），实现归母净利润 226.30亿元（同比+ 1.66%），业绩增长主要系售电收入增加所致。2018年实现扣非后归母净利润220.51亿元（同比-0.81%），扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年底公司总资产、净资产分别为2954.59亿元（同比-1.32%）、1422.25亿元（同比+5.27%），资产总额下降主要系公司积极响应国家号召去杠杆降负债所致。2018年加权平均净资产收益率为16.32%（同比-0.59pct）。

　　长江流域来水偏丰及流域梯级调度，发电量平稳增长：2018年，长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约1574亿立方米（同比+13.21%），4570亿立方米（同比+8.44%），较上年偏丰。2018年，公司总发电量约2154.82亿千瓦时（同比+2.18%）其中：三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时（同比+4.11%），三峡电站首次超过1000亿千瓦时，流域梯级调度效果明显;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时（同比-3.85%）;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时（同比+1.76%）;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时（同比+0.72%）。

　　投资意见：预计公司2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元，对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.65、15.27、15.07倍。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动（中枢值在13.8X），随着注册制推进及外资投资放开，业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐，估值中枢抬升，预计2019年公司PE在15-17X，对应2019年目标价为15.5-17.5元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产，后续新增装机（容量2620万千瓦）注入可期。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。