中国建筑（601668）：业绩增长超预期，第三期限制性股票计划授予

　　中国建筑：业绩增长超预期，第三期限制性股票计划授予完成

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2019-01-18

　　Q4业绩大幅增长，或因资产减值冲回及基建和地产业务回暖 公司发布2018年业绩预增公告，预计2018年实现归母净利润363-395亿元，同增10.2%-19.9%;实现扣非净利润351-387亿元，同增10.3%-21.6%。其中，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润81.4/109.9/81.6/90.0-122.0亿元，同比分别增长15.0%/0.4%/5.4%/25.7%-70.4%。公司Q4业绩增速出现明显提升，预计主要原因为：1）Q4资产减值冲回;2）公司基建和地产业务回暖。其中，17Q4资产减值高达39.7亿元，18年Q1/Q2/Q3资产减值分别为3.0/23.3/-3.5亿元，18年下半年整体呈现资产减值损失冲回的趋势。

　　前11月新签订单同比增长6.3%，房建/基建订单增速均明显提升 根据公司经营数据公告，18年1-11月公司新签订单20778亿元，同比增长6.3%，增速较1-10月增速（2.2%）出现明显提升。11月订单同比增速高达49.4%，为2月份以来新高。分业务看，1-11月房建/基建/设计累计新签订单增速分别为17.7%/-17.2%/28.2%，较1-10月累计增速分别提升4.8/3.0/12.6pct。11月单月房建/基建/设计订单增速分别为71.9%/9.6%/260.0%，房建订单大幅增长，而基建订单增速也出现回暖趋势。基建投资增速已经连续两个月为正，后续基建投资增速有望温和提升，从而带动公司基建订单增速进一步提升。1-11月地产销售额同比增长28.2%，增速下滑4.1pct，11月单月销售额同比下滑4.2%，结束前期的高增速。此外，公司新购置土地/期末土地储备面积分别为2621/10790万平，分别同增12.8%/19.4%，公司土地储备总量处于地产行业前列，后期有望支撑地产板块业绩稳增。

　　公司完成第三期限制性股票计划授予，未来业绩有望稳健增长 公司第三期A股限制性股票计划规定的限制性股票授予条件已达成，授予价格为3.468元/股，授予人数为2081人，授予数量为59991万股（占公司总股本的1.43%）。此次限制性股票激励计划解锁条件为前一个财务年度ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%（考核期为2018-2021年，以2018年为基准），同时完成经济增加值的考核目标，有助于激发动力，公司未来业绩有望稳健增长。

　　盈利预测与投资评级 公司Q4业绩增速明显回升，11月订单增速也出现转暖，基建订单增速已经转正，随着基建补短板的推进，未来订单增速有望继续提升，支撑公司收入及业绩增长。同时公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年符合增长率不低于9.5%，有助于激发员工活力，促使未来业绩稳健增长，我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.89/0.99/1.08元。公司目前PE（TTM）仅为6.9倍，而其他房建企业平均PE（TTM）在10倍以上，公司目前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，海外市场风险，工程订单下滑超预期风险等。