洲明科技（300232）：业绩预告符合预期，经营现金流提升

　　洲明科技：业绩预告符合预期，经营现金流提升

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡，王淑姬 日期：2019-01-21

　　1、业绩预告符合预期，经营现金流提升

　　洲明科技预计18全年实现归母净利润4.16-4.62亿元，同比增长46.4%-62.6%，中值4.39亿元对应同比增长54%;其中18年Q4实现归母净利润1.38-1.57亿元，同比增长33-100%，中值1.16亿元对应环比降6%同比增长66%，符合预期。公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1700万元费用;公司预计18年非经常性损益约为900万元，主要来源于政府补助。公司归母利润增长主要源于：1）营收增长：扎实推进各项经营计划，业务规模不断扩大;2）受人民币兑美元贬值因素影响，汇兑收益对净利润产生正贡献。

　　公司加强信用政策管理，现金流情况良好，预计2018年经营活动产生的现金流量净额约为3.2亿元以上，而17年为1.22亿元，同比增长162%以上。

　　2、LED显示：海内外、多领域布局驱动公司成长

　　LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点，为大屏应用首选。过去小间距由广播、安控、公共及交通、零售、企业及教育等多个市场驱动，根据LEDInside数据，2018年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元，同比增长11%，其中小间距约21.5亿美元，同比增长38%，构成LED显示主要增量。未来小间距仍将由安控、企业及教育、高端零售以及电影市场驱动，LEDInside预估小间距未来4年复合增速在28.5%。

　　公司作为行业龙头积极扩产，大亚湾1期全部投产，大亚湾2期正在建设中，目前预计19年底建设完成。公司相较同行在多领域布局全面，在国内市场持续推进“渠道下沉、行业细分”的策略，在原有经销体系之内针对细分应用成立专门的行业销售团队，通过招聘各细分领域专业人才和行业精英、覆盖相关的行业协会和大型集成商等方式，为客户提供综合性的解决方案;海外市场，公司已在英国、荷兰、美国、澳大利亚、韩国、俄罗斯等多地设立了子公司，在墨西哥、日本设立办事处，进一步完善海外销售网络，建立更加贴近用户的营销网络和服务体系。

　　公司LED显示政府客户从公安到司法、武警、水警、森林等应用逐渐打开;企业市场逐步打开，央企、上市公司等企业采购占比增加，政府营收从去年的7变为今年的5成。海外子公司雷迪奥已为全球LED显示租赁领域行业龙头，在设计及售前售后服务上具备较强优势，构成公司净利润重要贡献，明年开始进一步开拓固装市场。影院市场方面，公司正在进行DCI国际认证。

　　3、LED照明：严格甄选项目稳健发展

　　LED景观亮化可为承接政治活动的城市打造形象，且可促进夜间消费，在城市建设与旅游中具重要意义。18年行业需求不减，但由于国内经济形势发生变化，部分城市根据财政预算调整照明工程投入额度及付款节奏。

　　公司对于景观照明项目建立了严格的风险控制体系，从项目前期筛选、中期实施、后期收款等各个环节，都会对资本结构、债务状况、筹资成本、资金运用、资金回笼情况进行实时监控，密切关注应收账款及现金流风险。

　　4、所收购标的原股东及第二期员工持股成本价相对现价倒挂，可转债初始转股价格9.45元

　　公司6月22日公告，公司所收购标的清华康利的原股东已按协议完成洲明科技股票购买，通过二级市场竞价购入股票1.36亿元，成交均价为14.24元/股，18/19/20年达成业绩承诺则每年可分别解禁所持总股票数的15%/25%/60%;公司6月26日公告，公司所收购标的蔷薇科技的原股东已按协议完成洲明科技股票购买，通过二级市场竞价购入股票1941万元，成交均价为11.24元/股，18/19/20年每年达成业绩承诺则每年可解禁所持总股票数的三分之一;公司6月29日公告，第二期员工持股计划已完成股票购买，累计购入1472万股，成交金额合计为1.67亿元，成交均价为11.32元/股，按规定锁定一年。所收购标的原股东及员工持股成本价相对现价均已倒挂。此外，公司发行的6年期5.48亿元可转债18年12月3日上市，转股期限为19年5月13日至24年11月7日，初始转股价格为9.45元。

　　5、给予“强烈推荐-A评级”，目标价12元

　　公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长，我们预测18/19/20年归母净利润为4.25/5.52/6.88亿元，对应EPS为0.56/0.72/0.90元，对应PE为15.6/12.0/9.7倍，给予“强烈推荐-A”评级，目标价12元。

　　风险因素：下游需求不及预期，行业竞争加剧，外延并购整合不及预期。