闰土股份（002440）：部分子公司复产，有望增厚19年业绩

　　闰土股份：部分子公司复产，有望增厚19年业绩

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-22

　　公司公告：近日，灌云县人民政府向灌云县临港产业园区下发了《县政府关于组织江苏远征化工等企业复产的通知》，确认子公司江苏远征、江苏明盛已经市、县两级验收，并通过市政府批准，同意复产。

　　子公司迎来复产，有望增厚19年业绩。自2018年4月底苏北化工园区非法排污曝光以来，苏北周边多个化工园区停产整治，尤其以连云港灌南和灌云县化工园区整治要求最为严苛。公司三个子公司江苏远征、江苏明盛和江苏和利瑞均位于灌云县临港产业园区内，自2018年5月7日公告开始停产整治。江苏远征主要从事染料及化工中间体生产，江苏明盛主要从事H 酸和对位酯中间体生产，江苏和利瑞主要从事染料及化工中间体生产，三家子公司是公司重要的染料中间体生产来源。受停产影响，2018年上半年江苏明盛亏损4564万元（17年同期盈利728万元），江苏和利瑞亏损2361万元（17年同期盈利1979万元），江苏远征盈利77万元（17年同期盈利424万元）。而下半年三家子公司仍处于停产阶段，预计亏损扩大，对全年业绩造成负面影响。本次公司江苏远征、江苏明盛迎来复产，将对公司19年业绩造成正向贡献，同时有利于降低公司染料成本，预计后续和利瑞也将顺利复产。

　　染料供给新增有限，价格大概率维持高位运行。苏北化工园区环保整治压力不减，企业复产进度持续低于预期，仅有部分上市公司及其子公司得以陆续恢复生产。根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区（集中区）整治工作方案》，将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改，至2019年9月验收，预计未来将有大量不合规的中小企业关停淘汰，染料及中间体行业供需格局不断优化。同时江苏省生态环境厅18年12月底发文，对灌南、灌云、响水等化工园区延长6个月区域限批。染料市场供给新增有限，而节后补库存刚需有望启动，2019年1月1日起龙头企业分散染料提价2000元至4.2万/吨，为全年价格定下基调，预计染料价格大概率维持高位运行。

　　投资建议：维持增持评级，暂维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿，EPS 1.15、1.37、1.41元，PE 8X、7X、7X。

　　风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧