拓普集团（601689）：车市下行导致业绩略低于预期，新品布局成长

　　拓普集团：车市下行导致业绩略低于预期，新品布局成长性可期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-02-01

　　事件：2018年实现归母净利润7.4~8亿元，同比增长0.4%~8.5%。扣除底盘业务并表，归母净利润为6.7~7.2亿元，同比-1.4%~7.2%。 业绩略低于预期，主要是车市低迷导致盈利下行。福多纳并表增厚业绩，未来钢制底盘有望与公司原有产品形成互补，并通过整合提高其盈利能力。扣除并表，公司业绩增长放缓，主要原因为车市低迷，整车厂降本压低公司盈利能力。

　　NVH核心客户均为强势品牌，且2019年为产品大年。自主客户包括吉利+上汽自主+比亚迪，合资客户为上汽通用+长安福特，皆为强势品牌，此外还有克莱斯特、沃尔沃、凯迪拉克、特斯拉等豪华品牌客户。2019年前两大客户新车投放数量较多，第一大客户吉利2预计上市16款新车，第二大客户上汽通用预计8款新车，配套新车上市有望缓解盈利压力。

　　汽车电子认证时间长，放量值得期待。公司注重高附加值产品布局，是国内少有的EVP+IBS供应商。在成本方面较外资供应商具有较大的优势，在研发方面领先于内资供应商。随着电动化和智能化渗透率的提升，新品有望逐渐放量。

　　投资建议：我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为7.9亿元、8.6亿元，对应目前市值104亿，估值为13.1、12倍，假设2019年动态市盈率为15，对应目标价为17元。

　　风险提示：汽车销量持续低迷;整车降本幅度高于预期。