格力电器（000651）：新董事会起航，龙头继续绽放

　　格力电器：新董事会起航，龙头继续绽放

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：林寰宇，王森泉 日期：2019-01-17

　　业绩预告增长稳健，董事会换届落地，公司再次起航 公司公告2018年业绩预告，预计全年实现营业收入2000~2010亿元，实现归母净利润260~270亿元，同比+16%~21%，低于预期，我们认为大概率由于新技术投入超预期导致。公司董事会换届按预期落地，董明珠连任公司董事长，董事会基本保留原有经营管理及架构，最大程度维持公司战略及经营执行层面的一致性。我们认为随着公司内部不确定因素逐步解除，新董事会和管理层明确，估值风险降低，未来估值修复可以期待。我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元，重申“买入”评级。

　　董明珠获连任，有利于维持战略方向 根据公司公告，第十一届董事会提名均获得股东大会选举通过，董事会架构得到维持，基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除，预计公司在未来一届董事会任期内，有望维持此前的战略方向。其中，选举董明珠、黄辉、望靖东、张伟（以上由股东珠海格力集团有限公司推荐）、张军督、郭书战（以上由股东河北京海担保投资有限公司推荐）为非独立董事;选举刘姝威、邢子文、王晓华为独立董事。

　　高管团队维持，保持经营一致性 根据公司公告，第十一届董事会第一次会议决议，选举董明珠女士为公司董事长。审计委员会成员：刘姝威（主任委员）、王晓华、张军督。提名委员会成员：邢子文（主任委员）、王晓华、张伟。薪酬与考核委员会成员：王晓华（主任委员）、刘姝威、张伟。同时，续聘董明珠女士为公司总裁;续聘黄辉先生为公司执行总裁;续聘望靖东先生、庄培先生、谭建明先生为公司副总裁;续聘望靖东先生为财务负责人、董事会秘书。

　　公司未来增长预期稳健，防御价值领先 公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势，维持空调行业弱势中的稳健增长。同时，随着公司新一届管理团队确认，公司内部不确定因素逐步解除。虽然市场需求预期下行，但我们认为公司原有管理层得到最大程度保留，有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。在目前时点，市场风险偏好依然较低、市场大概率震荡分化的背景下，我们认为家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率，且龙头估值相对优势逐步凸显、防御性价值领先。

　　公司行业地位领先，估值有提升预期 公司对研发投入超此前预期，我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元（前值4.82、5.40、6.35元），参考行业2019年平均PE为9.69x，认可给予公司2019年9.69xPE估值，对应目标价49.03元/股。参考可比公司2019年平均6.43x EV/EBITDA，认可给予公司2019年6.43x EV/EBITDA，对应公司的目标市值2465.30亿元，对应目标价40.98元/股。综上，给予公司目标价40.98~49.03元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品需求不足;原材料价格不利波动;人民币汇率不利波动。