海亮股份（002203）：全球布局或再上新台阶

　　海亮股份：全球布局或再上新台阶

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤，李翔 日期：2019-01-30

　　【事件】：2019年1月28日，公司公告与KME签订《Share Asset Purchase Agreement》，拟收购其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股权以及通过资产交易的方式收购德国Menden工厂铜管业务和铜管业务相关的资产，KME为全球铜加工龙头企业，在欧洲高档铜合金棒市场市占率达到17%左右。初始交易金额为1.19亿欧元（最终将根据交割日净资产变动及运营资本调整）。

　　【点评】：

　　1） 全球布局再上新台阶。此前，公司已在越南、泰国、美国设立生产基地，本次收购，公司版图进一步扩张至欧洲先进制造核心区，是公司实现由“制造”向“智造”升级的关键一步，有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性，平滑国内外市场波动，进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局，做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。

　　交易核心信息：①初始交易金额1.19亿欧元;②交易对手方主营业务（如表2所示）;③产能及产销规模：2017年，目标业务铜合金棒产能28万吨，铜管产能5.2万吨;铜合金棒销量15.4万吨，铜管销量3.7万吨;此次收购完成后，铜加工材产能超过100万吨，其中，考虑到公司存量产能中包含5万吨左右的铜棒产能，铜棒产能将增加至33万吨;④目标业务近一年核心财务指标情况（如图表3所示）。

　　2） 公司业绩再添新动能。首先，产品结构得到进一步优化，我国铜加工材仍以初中级产品为主，本次收购全球领先的高端铜合金棒材制造企业，将助力公司提升高端铜合金产品技术研发与制造能力，铜管+铜棒“双龙头”隐现;其次，通过“短平快”方式，快速提升公司产销量，并有助于公司整合全球生产和销售资源，优化资源配置、提高经营效率。

　　3） 18年业绩高速增长，19年有望得以延续。公司2019年1月21日发布业绩快报，实现营业总收入413.8亿元，同比增长38.33%;实现归母净利润9.0亿元，同比增长27.91%;基本每股收益0.52元，同比增长22.79%。展望2019年，公司规划的美国（6万吨）、越南（5万吨）、上海（5万吨）、泰国（3万吨）、安徽（3万吨）以及广东（3万吨）有望陆续投产并贡献产量（产能由原来的67万吨增扩至90万吨量级，实现30%的增长），更进一步，收购的KME项目亦有望贡献业绩（28万吨铜合金棒材+5.2万吨铜管），而公司经营策略为“以销定产”，定价机制为“原材料价格+加工费”，市场风险被有效锁定，因此，产销增长能够顺利转换为利润增厚，我们认为，“价稳+量增”下，公司业绩高增长持续可期。

　　4） 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018/2019/2020年净利润（未计入收购KME影响）分别为9.0/11.8/12.8亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.66元，当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/11X;考虑到公司内生增长（沿主业扩张持续产能）和外延发展（纵向+横向拓展）并重，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：收购还需等待相关审批的风险;宏观经济波动、下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期等风险。