阳谷华泰（300121）：业绩符合预期，股权激励彰显未来发展信心

　　阳谷华泰：业绩符合预期，股权激励彰显未来发展信心

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-31

　　事件：公司发布2018年度业绩预告，预计2018年实现归母净利润35619.73—39690.55万元（YOY+75%—+95%），全年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为800万元。

　　其中Q4实现归母净利润4065.50—8136.32万元（YOY-46%—+7.6%，QOQ-57.33—-14.61%）。报告期内，公司按照年度经营计划有序推进各项工作，进一步加大产品销售力度，营业收入、净利润较上年同期保持稳定增长，业绩符合预期。

　　橡胶助剂四季度价格下滑，单季度利润环比回落。根据卓创资讯统计，由于10月山东尚舜1万吨促进剂NS产线投产，行业供给紧张格局缓解，同时下游轮胎开工率较三季度持稳，橡胶助剂企业库存有所上涨，10、11、12月份库存分别环比变动+10.3%、-15.6%、+30%，Q4橡胶助剂价格整体呈现回落趋势，促进剂价格降幅约10%。主营产品降价导致公司利润环比下降。公司现有促进剂NS产能2.5万吨、防焦剂CTP产能2万吨，当前促进剂NS成交价稳定在31000元/吨左右，因主要原材料苯胺、硫磺等价格回落，公司仍维持稳定的盈利水平。此外，公司目前拥有不溶性硫磺产能2万吨，其中1万吨为18年年中新投产的连续法工艺，项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口，实现了良好的经济效益。

　　2019年促进剂整体供需平衡，龙头企业竞争力持续提升。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下，橡胶助剂货源持续紧张，下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购，公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作，销售渠道通畅，价格稳定性优于行业小厂。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内，阳谷本部将进行重点监察点的认定，公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手。

　　2018年在持续加严的环保安监等政策面引导下，促进剂行业整体结构进一步优化，大中型企业竞争力明显提升。

　　股权激励方案彰显公司发展信心，新产能有序投放，新型助剂市场空间广阔。公司18年末完成向108名激励对象授予1348万股限制性股票，授予价格为4.99元/股。本期股权激励对象包括公司中层管理人员及核心技术（业务）人员，限售期为自授予登记日完成之日起12个月、24个月、36个月，业绩考核条件为以2017年营业收入为基数，2019-2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%（对应2019-2021年收入分别不低于21.29、24.57、27.84亿元）。19-20年，公司1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS有望于19年投产，将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位;二期不溶性硫磺1万吨产能项目将进一步降低生产成本、扩大市场份额，成为新的增长点。此外，公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等开始实现小批量销售，加速抢占高端助剂市场。

　　盈利预测与投资评级：由于公司主要橡胶助剂产品价格下滑，下调2018-2020年盈利预测，预计实现归母净利润为3.77、4.34、4.83亿元（调整前为4.09、4.77、5.06亿元），对应PE8X/7X/6X，维持“增持”评级。