新城控股（601155）：业绩持续释放，行业成长典范

　　新城控股：业绩持续释放，行业成长典范

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：晋蔚 日期：2019-01-30

　　业绩增速超市场预期，住宅商业齐发力。2018年公司预计实现归母净利润90-105亿元，同比增长49-74%，略超市场预期。业绩高增主要因为1）2016-17年高价项目进入结转期，结算均价及规模提升带动结算金额大幅增长;2）报告期内公司实现物业出租及管理费收入21.6亿，同比大幅增长103%;3）投资性房地产公允价值变动收益增加。考虑到公司预收账款充足，18年三季度末合同负债达999.3亿元，并伴随16-17年高价项目陆续结算，未来业绩持续高增可期。

　　销售全年目标完成率123%，可售货值充足。2018年公司实现销售金额2211亿，同比增长74.8%，完成全年销售目标1，800亿的123%，克尔瑞行业销售排名Top8;销售面积1812万方，同比增长95.2%;销售均价12，202元/平米，较17年下降10.4%。2018年公司预计新开工面积3988万方，同比增长93%，为未来提供充足可售资源，销售高增或将延续。

　　拿地节奏略微放缓，结构均衡加仓一二线。下半年楼市降温明显，公司拿地节奏相应放缓，公司18年新增土地储总建面2，535.1万方，同比下降19%;对应总地价765.1亿元，同比下降10%;拿地均价3018元/平米，地价房价比24.7%，成本控制得当，保障盈利水平。18年公司加仓一二线城市，并首次进入北京，全国布局更加均衡。

　　商业开发及管理积极推进，或将成为业绩新增长点。2018年公司新开业吾悦广场19家，已累计开业43家，平均出租率98.8%;已开业出租面积共计245.1万方，实现租金及商业管理费收入21.64亿元，同比增长103%，超额完成年初设定的20亿收入目标;目前在建及开业的新城吾悦广场超100个，高毛利或将带动商管业务成为业绩增长新的驱动力。

　　评级面临的主要风险n房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行。

　　估值我们上调对于公司2018-20年EPS的预测至分别为4.47/5.55/7.23元，对应18年PE6.1倍，维持买入评级。