飞凯材料（300398）：Q4需求低迷致业绩低于预期，长期看好电子材

　　飞凯材料：Q4需求低迷致业绩低于预期，长期看好电子材料国产化趋势

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-31

　　公告发布2018年业绩预告： 预计全年归母净利润区间为2.81-3.04亿元（YoY+235%-263%），其中非经常性损益影响约3266万元（未扣除所得税影响）。其中Q4归母净利润区间为0.26-0.49亿元（YoY -23.5%- +44.1%，QoQ -73.4%- -50.5%）。

　　Q4业绩低于预期，判断主要是受国内经济形势及国际贸易战影响，公司产品下游光纤、面板、半导体等行业景气下行，导致量价不及预期，此外四季度管理费用预计有所上升。

　　国产高世代液晶面板陆续投产，看好液晶国产化加速替代。和成显示主要产品为混合液晶产品，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等。未来两年是国内8.5代线和10.5代线密集投产期，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，液晶国产化率持续提升。虽然液晶材料下游面临下行风险，公司以量补价，有望持续增长。预计和成显示2018年前三季度业绩分别约5000万、6700万、7000万。此外和成显示已进入韩国和台湾客户供应体系，非大陆客户的成功开拓将进一步打开成长空间。

　　引入大基金背景产业资本，助力半导体材料发展。2018年12月17日公司控股股东以协议转让方式将约2987万股转让给上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙），转让价格14.66元/股。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股比例19.8%，简称大基金），大基金主营业务为运用多种形式投资集成电路行业内企业，重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业，意在扶持我国集成电路产业链发展，弥补国内产业薄弱环节，实现进口替代。公司近年来在半导体封装材料持续布局，先后收购了封装用锡球企业大瑞科技和环氧塑封料企业长兴昆电，结合自身湿化学品业务，封装材料业务正在稳步推进。此前大基金已投资了中芯国际、长江存储等半导体企业以及长电科技等封测企业。本次公司引入有大基金背景的产业资本，未来有望获得更多的资源对接，同时加速客户端的导入。尤其在中美半导体产业摩擦加剧的大背景下，半导体材料国产化替代有望加速。

　　光纤涂料主业量价齐升，未来仍有望维持稳健增长。公司原有主业光纤涂料在经历了过去几年和对手的价格竞争后，在去年以来原材料价格不断上涨的背景下，2018年价格迎来反弹，同时出货量维持稳健增长，全年量价齐升。未来随着5G 进程的不断推进，光纤涂料需求有望维持稳健增长。

　　投资建议：维持“增持”评级，由于下游需求不及预期以及液晶产品价格下滑，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润2.93、3.87、5.03亿元（原值3.50、4.97、7.20亿元），EPS 0.69、0.91、1.18元，PE 22X、17X、13X。

　　风险提示： 1）新市场投产低于预期风险; 2）产品毛利率下滑风险; 3） 外延扩张低于预期。