中际旭创（300308）：高增长后阶段性放缓，静待400g与5g规模放量

　　中际旭创公司公告点评：高增长后阶段性放缓，静待400g与5g规模放量

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张弋，朱劲松 日期：2019-01-28

　　事件：中际旭创发布2018年年度业绩预告，预计2018年全年实现归母净利润5.99亿元-6.47亿元，同比增长271%-300%。其中子公司苏州旭创2018年度实现单体报表净利润约6.76亿元至8.26亿元。

　　业绩环比有所下滑，100G增速放缓。2018年实现归母净利润为5.99亿元-6.47亿元，公司预计第四季度实现单季度净利润为1.17亿元-1.65亿元之间，环比三季度下滑-29%至0%之间。我们认为短期业绩疲弱的主要原因，来自于海外数据中心投入的放缓，导致光模块需求疲软，同时叠加产品价格下跌所致。我们判断在100G经历了规模放量后，2019年价格下跌幅度或小于2018年，公司在100G产品的盈利水平有望保持稳定。

　　400G开始小批量，2019下半年期待规模出货。公司400G产品已经开始小批量出货，我们认为400G新产品由于芯片供应处在初期，同时更高速率对于模组设计要求更严，因此具备比100G更高的技术壁垒。公司400G产品批量供应后有望迎来新的利润增长点。随着小批量供应的推进，我们判断400G产品规模出货有望发生在2019年下半年至2020年。

　　5G建设有望在2020年形成规模。我们判断5G基站建设将在2019年进入元年，按照我们的估计，2020-2021年有望成为5G建设高峰时期。因此2020年同时将迎来5G基站规模建设。公司在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中取得了良好的份额和成绩，我们认为这也将成为公司在2020年业绩增长的另一个引擎。

　　盈利预测与投资建议。根据公司业绩预告，我们对中际旭创盈利预测进行小幅下调，预计中际旭创2018-2020年营收分别为51.02亿元、57.34亿元、81.44亿元，归母净利润分别为6.26亿元、7.57亿元、10.1亿元，对应2018-2020年EPS分别为1.32元、1.59元和2.12元。中际旭创作为国内光模块龙头企业，市场竞争力和盈利能力领先，参考可比公司估值水平，给予公司2018年动态PE35-40x，合理价值区间为46.07-52.65元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。400G需求不及预期，北美需求放缓/价格竞争超出预期。