思维列控（603058）：内生与外延并重，LKJ系统龙头增长可期

　　思维列控：内生与外延并重，LKJ系统龙头增长可期

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：杨甫 日期：2019-01-23

　　事件：近期我们实地调研了公司，就公司新系统拓展情况、并购蓝信科技后协同发展情况以及公司未来规划等问题同公司管理层进行了交流。

　　LKJ系统龙头迎来业绩拐点。公司是我国LKJ系统的龙头之一，在LKJ系统行业的市占率为45%左右。2016年-2017年公司业绩出现了明显的下滑，下滑的主要原因为机车招标量明显的下滑以及CMD等新产品拓展不及预期。2018年随着轨交行业景气度提升，公司业绩出现明显复苏。2018年前三季度公司实现营收3.96亿元，同比增长24.70%;实现归母净利润1.35亿元，同比增长33.92%。

　　机车需求旺盛叠加时速160公里动车组启动首次招标，LKJ系统需求有望迎来增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动，2018年中铁总对机车招标量达到795台，同比增长15.89%，预计2019年-2020年铁路机车招标量有望达到1200台和1500台。此外，2018年铁总启动了时速160公里动车组的首次招标，招标量为46列。预计2019年-2020年，铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右。机车需求增长叠加时速160公里动车组启动首次招标，LKJ系统需求有望迎来增长。2017年公司LKJ系统交付约1900套，其中存量更新的系统约为1500套，新增车辆带来LKJ系统需求约为400套。预计2019年公司存量更新的LKJ系统有望保持稳定，新增车辆带来LKJ系统需求有望达到600套左右。

　　新系统LKJ-15通过CRCC认证，2019年下半年有望得到铁总采购。公司最新列控系统LKJ-15在2018年4月份通过了CRCC认证，有望在19年得到铁总采购，预计2019年铁总对LKJ-15系统的采购量约为900套左右。根据公司LKJ系统45%的市占率，公司2019年LKJ-15销量有望达到400套左右。同时，LKJ-15系统的价格有望达到40-50万/套，与现存的LKJ-2000系统20万/套相比增长了一倍多。LKJ-15系统价格的提升有望推动公司业绩的增长。

　　并购蓝信科技，进军高铁设备领域。2018年公司收购了蓝信科技100%的股权，进军高铁设备领域。蓝信科技主营产品包括DMS系统、EOAS系统以及调车防护系统等，公司是我国动车组DMS系统的唯一供应商。DMS系统作为动车组的标配系统，使用寿命为6-8年。随着动车组DMS逐步进入更新期，对DMS的需求量有望稳步增长。同时思维列控和蓝信科技在调车防护系统以及BTM等领域也将产生良好的协同作用。调车防护系统市场规模约为10-20亿元，思维列控和蓝信科技在调车防护系统市场中合计市占率达到了50%左右，市场竞争能力进一步提升。

　　投资建议：受益于轨交行业复苏以及新产品逐步放量，公司业绩有望稳步增长。同时公司收购蓝信科技进入高铁设备领域，双方产生良好的协同作用。预计2018-2020年，公司实现收入5.56、12.47、14.34亿元，实现归母净利润1.85、3.30、3.79亿元，对应EPS0.97、1.73、1.99元，对应PE44、25、22倍。参考同行业估值水平，给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为43.25~46.71元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：机车招标不及预期，新产品推广不及预期，并购标的业绩不及预期。