赢合科技（300457）：获国轩大额订单，客户粘性增强

　　赢合科技：获国轩大额订单，客户粘性增强

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2019-01-22

　　事件：公司1月21日晚间发布公告，连续12个月内，分别与合肥国轩及其控股子公司南京国轩、庐江国轩、航天国轩、青岛国轩累计签订日常经营合同77，559.06万元，约占2017年主营收入的66.27%。

　　点评：

　　1）再获国轩大额订单，中大型客户粘性增强。①据GGII统计，国轩高科2018年动力电池装机量3.09GWh，国内排名第三。公司长期与国轩高科保持业务合作，曾为国轩提供第一条整线。公司近12个月内累计获得合肥国轩及其控股子公司订单7.76亿元，为单年度从国轩获得的最大订单额。公司持续获得国轩订单，表明公司的产品性能及整线模式得到客户的高度认可，客户粘性持续增强。②公司持续优化客户结构，在国内外优质客户拓展方面不断取得突破，获得LG、CATL、ATL、BYD、孚能等优质客户订单。③2018年新签订单28.5亿元，订单结构持续优化。

　　2）积极引进高端人才，内部治理持续优化。公司先后从家电行业引入董秘、财务总监等核心骨干，推行全价值链运营管控，通过实施精细化管理，2018H1管理费用率同比下降0.35pct至9.70%。公司有望持续通过降低采购成本、强化资源整合等方式压缩成本，改善利润率水平。

　　3）2019年动力电池扩产规模将较2018年有增长：①随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，头部动力电企业扩产需求仍然旺盛，预计2019年CATL、BYD将保持甚至超越2018年的扩产规模。②孚能科技等产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019年将扩大扩产规模。③随着2020年断补期的临近，三星SDI、LG等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开。预计锂电设备行业2019年订单量将会增长，整体市场需求将好于2018年。

　　4）投资建议：预计公司2018-20年净利润分别为3.33、4.07、4.69亿元，EPS分别为0.88、1.08、1.25元，对应PE分别32.66、26.74、23.17倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：新能源汽车行业发展低预期，降价压力加大，大客户拓展低预期，行业竞争加剧，应收账款发生坏账的风险