陕西煤业（601225）：煤炭产销量齐增，但存货增加使业绩略低于预

　　陕西煤业：煤炭产销量齐增，但存货增加使业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟祥文，刘晓宁 日期：2019-01-28

　　公司小保当煤矿投产，煤炭产销量明显大幅增加。2018年去年产量1.08亿吨，较去年同期1.01亿吨，增加近700万吨，增幅近7%;一方面公司受益于铜川煤矿产量增长，该地区产量增长近400万吨，另外一方面小保当煤矿9月份陆续投产，贡献产量约300万吨左右。实现产量大幅增长。2018年煤炭销量1.43亿吨，，同比增加近2000万吨，增幅近16%;公司一方面受益于新建产能投产带来煤炭产量的增长，另一方面受益于区域调配资源，远距离运输至四川、重庆以及湖北等缺煤省份进行销售，贸易煤增长迅速。

　　现金流充裕，财务费用大幅下降。报告期内公司期间费用75.64亿元，同比减少7.29%;主要受益于现金流充裕财务费用的减少，公司财务费用0.49亿元，同比减少82%。另外销售费用22.85亿元，同比增长减少37%。而管理费用52.29亿元，同比增长22%。管理费用增加，主要是受公司拓展市场所致。

　　小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨，可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤，92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上，平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年，18年小保当一期煤矿投产后，增加权益产能480万吨，权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产，公司权益产能将再增长480万吨。

　　蒙华铁路通车，公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善，尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后，以及华中、西南地区煤炭去产能，公司在该地区有很大市场份额提升空间，公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭，可至少降低运输成本100元/吨，是的公司售煤毛利大幅提高。

　　投资建议：公司2018年增加存货2.74亿元，约增加煤炭库存76万吨，因此造成公司业绩略低于预期，另外预计煤价2019-2020年小幅下跌，因此下调公司盈利预测，预2018-2020年分别下调3.5%、2.3%和7%，下调后EPS后分别为1.1元、1.24元和1.20元。假设公司分红比例不变，公司三年股息率分别为5.47%、6.16%和5.96%。因公司仍继续回购股份，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，公司产品价格下跌。