浙江龙盛（600352）：染料及中间体双轮驱动，助推业绩大幅增长

　　浙江龙盛年报预告点评：染料及中间体双轮驱动，助推业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2019-01-30

　　染料产品价格上涨势头明显，一体化染料企业高盈利成为常态：根据卓创资讯统计，分散染料从年初的2.6万元/吨，经历短短的3个时间价格上涨到3.8元/吨以上，后因苏北环保时间导致部分染料及中间体产能关停影响，在淡季分散染料价格上涨到4万元/吨以上，近期价格稳定在3.9万元/吨;2018年年均价为3.79万元/吨，同比增长55%。活性染料从年初的2.5万元/吨，一度上涨到3.3万元/吨，进入三季度末价格下滑，当前基本稳定在2.95万元/吨，全年在2.92万元/吨，同比增长18%。主要原因是在环保、安全持续加大整治的情况下，部分小企业已彻底退出行业，甚至部分上市公司也公告停产，致使染料供应紧张状态更加严峻，染料价格一直维持高位运行。符合我们18年年初在深度报告《凭什么认为本轮染料涨价可持续性强？》观点。

　　展望2019年，苏北染料有效产能将得到恢复，部分项目将在19年释放产能，预计19年染料价格再上涨幅度有限，但在寡头垄断（分散染料前三有效市占率在70%以上），叠加环保趋严推升染料生产成本，一体化染料企业高盈利会成为常态。公司是国内染料行业龙头，染料产能共计30万吨（含德司达产能5-6万吨），其中分散染料14万吨，活性染料6万吨。

　　中间体产品价格较去年同期有较大幅度提高，行业壁垒较高：公司上市以来一直着重打造的中间体业务板块，已与染料并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱。间苯二胺随着国内对安全生产的重视，同行企业产能受限，产品价格将持续走高。间苯二酚供给面更是短缺，主要产能集中龙盛和住友，18年间苯二酚的平均市场价格为10.28万元/吨（而公司的完全生产成本不足3万元/吨），同比增长56%，当前价格维持在9万元/吨。公司具备核心中间体产能12万吨，其中间苯二胺7万吨和间苯二酚3万吨产能，中间体已成为公司重要利润来源点。

　　下游印染企业逐步收缩低端订单，印染行业整体产量下滑：2018年印染行业开工率为73.5%，同比下降7.3个百分点，主要是因为环保因素印染企业部分时间处于停产或现场状态。2018年国内印染产能在650亿米，同比下降3.27%;2018年国内印染布产量在478亿米，同比下降9.47%。去产能大背景下，印染企业逐步收缩低端走量订单，转向开发中高端面料，行业整体产量开始逐步下滑。

　　盈利预测与估值：预计公司2018、2019年归母净利润分别41.11、41.33亿，对应EPS1.26、1.27元，PE7.5X、7.5X，维持“买入”评级。