中国石化（600028）：2018年业绩同增22%，联合石化事件靴子落地

　　中国石化：2018年业绩同增22%，联合石化事件靴子落地

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇，于洋 日期：2019-01-30

　　2018Q4业绩好于预期，全年业绩同增22%

　　根据业绩快报，公司2018年第四季度单季实现营收8086亿元，同比增长31.43%，环比增长4.64%;实现归母净利润24亿元，同比下降81.11%，环比下降86.96%;实现扣非后净利润9亿元，同比下降95%，环比下降89.85%。整体来看，公司2018年Q4业绩好于市场预期，预计该季度业绩出现大幅下滑主要是由于1）库存原油跌价、2）联合石化套保损失等原因造成。回顾2018年，布伦特原油均价达到71美元，相较于2017年的54美元，增长17美元/桶，在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏，炼油和销售板块继续实现较好业绩，化工板块毛利保持稳健，虽然第四季度联合石化事件造成不利影响，但全年业绩仍然保持增长势头。

　　从公司主要经营数据来看，与2017相比基本保持稳定。2018年公司油气当量产量达到451百万桶当量，同比增长0.59%;原油加工量达到244百万吨，同比增长2.31%;乙烯产量1151万吨，同比降低0.84%;境内成品油总经销量180百万吨，同比增长1.40%。

　　联合石化事件靴子落地，利空释放

　　2018年12月27日有媒体报道，公司子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨，这一操作将导致联合石化巨额亏损，受此消息影响，公司股价出现大幅波动。之后公司发布澄清公告，宣布联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职。

　　2019年1月25日晚，公司宣布，经核查联合石化在采购进口原油过程中，由于对国际油价走势判断失误，部分套期保值业务的交易策略失当，造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期，与国际标杆油价相比，联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。本次联合石化套期保值损失事件已经“靴子落地”，所造成的损失也已经全部反映在公司2018年业绩之中，相关利空全部释放。

　　公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业，在手资产优质，一体化优势明显：勘探开发方面，具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面，具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面，拥有加油站30000余座，国内占比超过30%，占据地理优势，盈利能力稳定。长期看来，我们判断油价已经处于底部区间，有望企稳回升。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势，具备长期配置价值。

　　持续高分红，注重股东回报

　　2018中报公司拟每股派息0.16元，以1211亿总股本计共派息194亿元，占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平，2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元，占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过，现金流稳定，预计未来高比例分红可持续。

　　上调至“买入”评级

　　我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润702、860亿元，对应EPS0.58、0.71元，PE9.4、7.7X，PB仅0.92倍，估值已至历史底部，上调至“买入”评级。