兴业银行（601166）：营收明显改善，净利增速或是主动压低

　　兴业银行：营收明显改善，净利增速或是主动压低

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：廖志明，林瑾璐 日期：2019-01-21

　　事件：

　　1月17日晚间，兴业银行披露18年业绩快报：全年实现营业收入1582.6亿，同比增13.1%;实现归属于母公司股东净利润605.9亿，同比增5.9%;年末总资产6.71万亿，较年初增4.6%;年末不良率1.57%，环比下降4bps;加权平均ROE为14.26%，同比下降1.09个百分点。

　　点评：

　　营收持续改善，净息差或逐步提升

　　全年净利润增速同比增5.9%（前三季度同比增7.3%），4季度净利润增速略微下行，主要与加大拨备计提力度有关，而收入端较3季度进一步改善。

　　全年营收同比增13.1%（前三季度同比增11.0%），营收持续改善。主要驱动因素或是1）18年下半年市场利率下行至较低水平，带来公司主动负债成本压力逐步缓解，净利息收入增速逐步提升。1H18披露净息差为1.78%，下半年净息差或逐季提升;2）信用卡中收表现较好。1H18银行卡手续费收入同比增66.6%，占中收比重提升至43%，占比较高，对中收有较强支撑。

　　市场利率维持低位环境下，公司部分高成本同业负债或在19年1季度到期置换，降低负债成本，对净利息收入带来较大贡献。此外，公司3Q18核心一级资本充足率为9.19%，核心一级资本压力不大，有助业务扩张、资产规模增长。预计营收改善趋势仍将延续。

　　不良率环比下降4bps，拨备计提与核销处置力度或加大

　　18年末，不良率1.57%，环比下降4bps，或是18年不良生成较平稳、4季度加大不良处置力度。不良贷款率、关注贷款率（3Q18为2.36%）均处于较低水平，资产质量情况较好。

　　从18Q4营收同比增速（19.0%）与单季利润总额同比增速（11.3%）的较大剪刀差看，4季度拨备计提力度或有加大。 9月末，拨备覆盖率206.3%，维持股份行较高水平;1H18应收款项类资产拨备率为1.1%;全口径拨备安全垫较为厚实，风险抵御能力强。

　　投资建议：营收改善或持续，资产质量压力不必过于担忧

　　公司机制非常市场化，具备长期竞争力;短期仍将受益于市场利率低位，负债成本率有进一步下行空间。考虑经济下行压力之下，公司或更倾向于加大拨备计提力度，我们下调19/20年盈利增速预测由17.3%/15.1%至8.9%/10.4%。我们认为，公司风控一直较严格，资产质量压力或不必过于担忧，且全口径拨备充足，风险抵御能力强，给予1.0倍19PB目标估值，对应24.12元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素如中美贸易摩擦等影响交易情绪。