新潮能源（600777）：全额计提减值准备，19年业绩值得期

　　新潮能源：全额计提减值准备，19年业绩值得期

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王强，石亮，李舜 日期：2019-01-30

　　事件： 公司公告2018年业绩预报。18年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.05-6.41亿元，同比增长65%-75%，实现扣非后净利4.61-4.96亿元，同比增142%-152%。其中，公司全年实现主营业务实现净利润约19.67-20.56亿元，同比增长434%-459%。

　　评论： 若不考虑资产减值，18Q4主营业务业绩非常亮眼。从归母净利角度看，公司18Q4略有亏损，主要是公司在四季度大幅计提资产减值准备所致。根据公告，前三季度公司计提资产减值1.94亿元，全年计提11.17亿元，则四季度单季度计提9.23亿元。将此项加回，18Q4公司主营业务实现净利润预计约9亿元人民币。

　　业绩表现突出的原因，我们初步分析有三点：一是公司产量上量较快，公告显示Q3当季油气当量日产量为4.63万桶/天，环比Q2单季3.93万桶/天的水平明显上升，表明公司打井效果非常良好，有理由相信Q4单季产量仍有一定上升空间;二是Midland区域价格与WTI之间的价格贴水已经由Q3平均14.4美元/桶降至Q4的6.3美元/桶，直接增厚公司油气实现价格，未来随管道瓶颈拉通，价格贴水会进一步缩小;三是公司合理运用套期保值工具，虽然18Q4国际油价大幅回落，但前期公司已将年内大部分产量锁定，下跌过程中这部分套保损益由负转正，预计贡献可观。

　　全额计提减值准备，19年轻装上阵。今年制约公司业绩的风险点已经逐一解除：一是美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用影响财务费用，从三季度情况看，债务成本已经按惯例资本化;二是对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等事项实施坏账减值，前三季度已计提1.95亿，全年公司计提11.17亿元，其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67亿元，即便上述资产经过法律程序无法收回，也不会对19年业绩进一步产生影响，意味着制约公司业绩释放的最大风险点已经清除。目前公司股东治理情况稳定，新管理层回归聚焦油气主业，期待其进一步动作。

　　资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他油气企业的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手，并购Howard & Borden油田，按16年水平测算完全成本为24美元/桶（当前按正常财务费用计算32美元/桶左右）。截至目前区块北部仍有大量区域待开发，增产潜力大。按照公司三季度数据，Q3打井数环比Q2略有下降，在现有区块打井速度没有明显增加的情况下，区块产量实现跃升，表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调，与其他海外油气资源运营商不同的是，新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯，优势非常明显。

　　上调投资评级至“强烈推荐”。根据当前油价表现和前三季度产量情况，18-20年实现油价假设调整至56/55/65美元/桶，当量产量维持4.1万、4.8万和5.5万桶/天假设不变。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润6.3/16.6/25.7亿元，现价对应PE 22.1、8.4和5.4倍。上调投资评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：国际油价大幅下滑;公司治理风险。