中国建筑（601668）：q4经营延续向好，盈利提升业绩超预期

　　中国建筑：q4经营延续向好，盈利提升业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，黄骥，方晏荷 日期：2019-01-18

　　Q4经营向好提速，18年全年业绩超预期 公司公告2018年实现归母净利润363-395亿元，同比增长10.2-19.9%;预计实现扣非归母净利351-387亿元，同比增长10.3-21.6%，超市场和我们预期，预增的主要原因是主业经营稳中有升，业务结构调整初见成效。我们预计或与高毛利地产结算加快、基建盈利提升有关。考虑到2019年信用环境和基建补短板均有望呈现边际改善，我们根据公司2018年业绩预增情况，小幅上调2018-2020年EPS至0.91/0.99/1.10元（原0.86/0.94/1.04元），当前价格对应19年5.8xPE，维持“买入”评级。

　　地产基建毛利率提升，Q4业绩大幅增长 根据公司预增业绩，我们测算公司18Q4单季度实现归母净利90-122亿元，同比增长25.7-70.4%，大幅超过18年Q1-Q3单季度增速15.0%、0.4%、5.4%。18Q4单季度实现扣非归母净利82-118亿元，同比增长26.5-82.2%，也大幅高于18年前三季度累计增速6.2%。2018年上半年，公司基础设施建设与投资业务毛利率8.7%，较17H1提升0.7pct;房地产开发与投资业务毛利率33.9%，较17H1提升5.9pct。且公司2018年前三季度综合毛利率10.49%，较17年同期提升0.93pct，因此我们预计公司Q4单季业绩和扣非业绩均实现大幅增长，或主要与高毛利率的基建项目和地产业务加快结算有关。

　　补短板加快基建订单降幅收窄，地产销售同比大增 公司2018年1-11月累计实现新签合同额2.35万亿元，完成全年目标的90%，同比增长8.44%，大幅高于18H1的2.82%。其中累计新签建筑合同额2.08万亿元，同比增长6.32%，11月单月增长49.38%，房建订单同比增长17.7%，维持两位数增速;基建订单同比下降17.2%，降幅环比收窄;勘察设计订单增长12.0%，后续施工业务有望延续向好。公司前11月地产合约销售额2682亿元，同比大幅增长28.2%。

　　三期股权激励成功授予，回购均价6.18元/股 2018年12月21日，公司完成回购第三期激励计划所需限制性股票，回购均价6.18元/股，实际使用资金37.06亿元，并于2018年12月26日向2081人完成授予，授予价3.468元/股。此次股票激励计划覆盖人数和授予规模均较前两次更广，解锁要求前一财年ROE不低于13.5%，净利润三年CAGR不低于9.5%，充分显示公司管理层对未来发展的信心。

　　小幅上调2018-2020年业绩预测，维持“买入”评级 由于公司2018年业绩预增区间超过我们预测的增速9%，且2019年补短板和信用改善有望推动在手订单加快落地。我们小幅上调公司2018-2020年毛利率至10.95%/11.03%/11.17%（原10.60%/10.74%/10.93%），对应2018-2020年EPS 0.91/0.99/1.10元（原0.86/0.94/1.04元）。2019年可比地产建筑公司PE均值5.5-6.9x，考虑公司的龙头地位和激励效应，认可给予公司19年7-8倍PE，目标价6.94-7.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建补短板低于预期，地产销售大幅下滑，经营现金流恶化等。