光大银行（601818）：营收高增，不良平稳

　　光大银行：营收高增，不良平稳

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：廖志明，林瑾璐 日期：2019-01-22

　　事件： 1月21日晚间，光大银行披露18年业绩快报：全年实现营业收入1102.4亿，同比增20.0%;实现归属于母公司股东净利润336.6亿，同比增6.7%;年末总资产4.36万亿，较年初增6.6%;年末不良率1.59%，环比上升1bp;加权平均ROE为11.55%，同比下降1.2个百分点。

　　点评： 营收维持高增，净利增速或有压低 全年营收同比高增20.0%，18Q4单季度营收同比增25.3%，营收维持高增态势，或是由于净利息收入与中收双双增长良好。剔除新旧准则切换影响，前三季度净利息收入同比高增17.3%;中收方面，受信用卡业务中收带动，前三季度中收同比亦高增17.7%。

　　全年净利润增速同比增6.7%（前三季度同比增9.1%），18Q4单季度净利润增速同比下降3.5%。在18Q4单季度营收高增25%且17Q4单季度营收基数并不低的情况下，单季度净利增速录得负值，我们认为与公司主动压低净利增速有关，在四季度显著加大了资产减值计提力度。

　　第四季度资产微增，前三季度信贷较年初已高增17% 18年末，总资产4.36万亿，环比微增0.1%。第四季度资产几无增长，但前三季度信贷较年初增17%，增速已较高。当前公司资本压力不大（3Q18核心一级资本充足率8.89%）。基于这两点，我们推测18Q4单季资产微增，是由于将信贷项目储备留待19年初进行投放而导致的。

　　不良平稳，拨备安全垫或增厚 18年末，不良率1.59%，环比微升1bp，较年初持平。1H18关注贷款率较年初大幅下降62bps至2.35%;逾期贷款率较年初下降17bps至2.28%。资产质量改善明显，不良压力相对不大。 前三季度拨备计提力度较大，9月末拨备覆盖率提升至172.7%的股份行较高水平;18Q4拨备计提力度进一步加大（18Q4单季度营收同比增速与净利同比增速剪刀差加大），拨备或增厚。

　　投资建议：营收高增，资产质量压力不大 考虑公司在经济下行期或主动加大拨备计提力度，我们下调19/20年盈利增速预测由10.1%/13.7%至8.3%/11.1%。2017年H股定增、可转债、二级资本债陆续完成发行，公司资本实力得到较大补充;2018年核心负债增长好于预期;17年中以来资产质量持续改善，前瞻性指标看，未来不良压力不大。各项指标均或反映出公司经营管理能力提升较大，给予1.0倍19PB目标估值，对应6.25元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素如中美贸易摩擦影响交易情绪。