开润股份（300577）：优质出行消费品龙头，弱市环境业绩如期快速

　　开润股份：优质出行消费品龙头，弱市环境业绩如期快速增长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：孙妤，刘丽 日期：2019-01-31

　　2018年业绩保持高增长，符合市场预期。公司公布业绩预告，预计2018年实现收入18.54-20.86亿元，同比增长60%-80%;预计实现归属于母公司净利润1.7-1.8亿元，同比增长27%-35%，不考虑2018年底并购产生的费用支出影响，主业业绩表现符合我们此前预期。

　　2018年B2C业务仍保持翻倍式增长。在分散的大众化出行消费品市场中，公司B2C业务利用“极致单品”思维，借力小米渠道，快速为“90分”自有品牌打下“高质比”标识度。2018年通过产品迭代及品类扩充的同时，进一步强化自有渠道建设，迅速抢占出行消费品市场份额，拉动B2C业务收入2018年获得翻倍式增长，3年多的时间收入规模突破10亿，90分拉杆箱在中国市场的出货量已超越新秀丽，且毛利率水平达到了20%左右。

　　B2B老客户关系紧密，新零售订单释放提升收入弹性，未来切入NIKE运动包代工体系将成为未来新亮点。公司B2B业务凭借着独立产品开发能力、精细化管控，聚集了众多行业知名客户，如迪卡侬、联想以及国内新零售客户等。2017年后，顺应箱包制造产能向东南亚转移的趋势，于印度扩产。2018年在老客户订单稳定增长以及新零售客户增量订单贡献下，预计收入增长30%+。2018年底公司计划收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂，实现海外产能的进一步扩张的同时，成功切入耐克运动软包供应链体系，印尼工厂未来扩产潜力较大，将有效成为公司B2B业务新的增长动力。

　　盈利预测及投资建议：公司B2C小米生态链业务经过3年多时间的运营，利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广，快速抢占出行领域产品市场份额，米系新零售渠道及自有销售齐放量，品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，但不违背高质价比特性基础上（B2C业务净利率不超过10%），进一步提升自身营利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，与新品迭代战略进行匹配，持续提升市占率，2018年B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下，保持翻倍式高增长。B2B代工业务老客户关系紧密，以美金核算基本维持在15-20%的增长，新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张可增加收入弹性，特别是一线客户NIKE的储备有望成为未来公司新的亮点。整体而言，若剔除2018年底收购费用支出的影响，主营业务业绩增长符合我们预期;2019年考虑到B2B业务扩产投入及B2C业务线下渠道开拓费用，预计全年有望保持30-40%的增速。

　　目前总市值67亿，19PE28X，尽管受制于流动性短期估值略高，但我们认为目前公司市值67亿，对应19PE29X（不含收购），我们认为在经济下行周期，高质价比大众化品牌有望享受行业集中化发展带来的增长红利，公司深得小米体系运营精髓，高质价比标识度及自主创新力强，在供应链、产品力、品牌及渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角，2019年B2C业务在高基数背景下仍有望保持快速增长，且B2B业务成功切入NIKE代工体系，客户资源储备优质，且扩产潜力大，可在当前位置建仓，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：1）品类扩张及渠道拓展不达预期;2）开拓线下渠道费用提升;3）印尼工厂扩产加重前期费用投入风险。