绝味食品（603517）：q4营收增速环比回升，成本管控得力

　　绝味食品：q4营收增速环比回升，成本管控得力

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2019-01-24

　　事件：公司发布2018年业绩快报，业绩符合预期。2018年公司营收43.68亿元，同比+13.46%;营业利润8.26亿元，同比+27.04%;归母净利润6.42亿元，同比+27.87%。单2018Q4公司实现营收11.03亿元，同比+14.7%;营业利润1.98亿元，同比+15.9%;归母净利润1.54亿元，同比+24.3%。

　　点评：公司门店增长稳健，四季度收入增速环比提升。预计2018年四季度公司新增门店200家左右，门店总数9900+，全年新增门店850家左右，完成公司开店目标。由于2017Q4基数较低，2018Q4营收增速14.7%，环比提升。全年来看，公司营收同比+13.46%，预计来自门店增长的贡献约9.6%，来自单店营业额增长的贡献约3.8%。 公司Q4成本压力趋缓，销售费用下行致盈利能力改善。2018Q4公司营业利润率17.9%，较2018Q3略下滑0.6 pct，预计受鸭副产品成本上涨影响，毛利率水平仍然承压。2018年下半年以来，受到非洲猪瘟影响，禽类价格上行，公司报表端Q3毛利率下滑2.5 pct。进入Q4后，毛鸭价格走势趋稳，整体仍较三季度末提升近5%，但公司营业利润率仅下滑0.6 pct，体现出公司具有较强的成本管控能力。全年来看，销售费用率同比下降3 pct抵消毛利率压力，公司2018年归母净利润率14.7%，较去年同比提高1.7 pct;归母净利润同比增速27.9%，符合市场预期。单Q4归母净利润同比+24.3%，增速环比提升;归母净利润率14.0%，较去年同期增加1.1 pct。 可转债落地，产能扩张、供应链效率提升加速。2019年1月公司可转债获批，募集10亿元用于天津、江苏、武汉、海南的卤制品加工建设项目（新建规划产能79300吨），以及山东仓储中心建设项目（3万吨原料储存能力）。公司原料大部分采购于山东地区，建设山东仓储中心将有利于公司进行成本控制、提升供应链效率。公司当前的门店多集中于华东、华中，未来公司将重点拓展京津冀地区、加密长三角地区，缓解产能利用率紧张的局面。

　　投资建议：预计2019年公司加快开店速度，营收保持双位数增长。可转债落地后公司扩张加快，预计2019/20年新增门店950/1000家，且京津冀、江苏、湖北地区门店盈利能力较强，贡献业绩增长。此外2019年毛鸭价格趋稳，叠加仓储能力提高进一步平滑毛利率水平，改善供应链效率。我们分别调高2018/19/20年营收1%/1.2%/1.03%至43.69/49.80/56.70亿元，调高归母净利润3.2%/2.8%/2.7%至6.47/7.79/9.21亿元，调整后2018/19/20年EPS分别为1.58/1.90/2.25元，对应PE 22.9/19.0/16.1倍，上调评级至“买入”。

　　风险提示：原材料成本上涨、门店扩张不及预期、食品安全问题。