山西汾酒（600809）：2018完美收官，期待改革释放新动力

　　山西汾酒业绩快报点评：2018完美收官，期待改革释放新动力

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2019-01-31

　　利润基本符合市场预期，青花系列预计持续高增长：公司全年利润同比增50%-60%，预计Q4利润增58%左右，符合市场预期。预计青花系列全年收入增速仍然维持60%以上，波汾认知度较高，预计2018年增速在30%以上，腰部产品金奖及老白汾预计增速维持在20%以上。青花系列占比进一步提升至25%以上，产品结构进一步优化。草根调研了解到，青花系列放量已超5000吨，持续维持高速发展。汾酒公司志向高远，将持续重点打造青花系列，预计2020年青花系列将达50亿元规模。

　　省外市场多点开花，未来将重点打造潜力市场：环山西市场（鲁豫、京津冀、西北）始终稳健增长，贡献主要增长。省外重点市场如山东、河南，天津，内蒙等地多点开花。潜力市场如上海，江苏，浙江，新疆等也有望贡献增量。公司未来主要精力仍在环山西市场，以点带面整体增长。预计2019年Q1有望完成全年任务的35%，收入预计同增24%左右。

　　引入战投，股权激励落地，改革有望释放新动力：2018年是汾酒改革的元年，改革动作颇多，继转让股权引入战投后，又在12月制定股权激励方案，显示汾酒对持续稳健增长的信心。华润进驻公司后，将同汾酒公司协同营销，借助华润的渠道导入汾酒的产品，目前了解到，北京华润雪花的经销商已全部为波汾产品的经销商，预计未来华润及汾酒将加大协同营销力度。

　　投资策略：

　　2018年完美收官，期待2019年深化改革与营销。省外市场有望多点开花，青花继续高增长，产品结构有望进一步优化。公司公告利润增速较我们之前的预期略低，小幅下调2018-2020年EPS预测至1.72元、2.18元及2.61元。维持“买入”评级。