绝味食品（603517）：收入稳步增长，q4开店加速

　　绝味食品2018年快报点评：收入稳步增长，q4开店加速

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光，黄瑞云 日期：2019-01-28

　　事项：公司发布18年业绩快报，预计2018年实现营业收入43.68亿元、同增13.5%，归母净利润6.42亿元、同增27.9%，扣非净利润6.25亿元、同增28.3%，EPS为1.56元。预计Q4实现营收11.03亿元、同增14.7%，归母净利1.54亿元、同增24.3%，扣非净利1.5亿元、同增22.5%。下半年开店加速，Q4收入略超预期。预计18年门店数在9900家左右，净增900家左右，同店保持3-5%的增速。去年处于开店策略调整期，由“跑马圈地”向“开好店、多开店”转变，H1开店速度有所放缓，经过快速调整，H2开店加速，Q4收入增长14.7%，略超市场预期。随着战略调整到位及海外稳步扩张，预计19年公司净增门店在1000家左右，对应收入增速超过10%。

　　Q4鸭副价格有所下降，19年成本压力有所缓解。公司前五大品类为鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭翅、鸭头，其中鸭脖收入占比保持30%以上。近几年鸭脖价格保持下行，18年鸭脖价格降幅有所收窄，其他鸭副价格上行，导致18H2毛利率承压。18年11月中下旬鸭副价格下行，目前尚处于下行阶段，公司积极进行备货，以降低成本，19年原料成本压力有所缓解，毛利率有望提升。

　　短中期开店速度保持稳健，长期看好平台资源整合。短中期来看，每年新增800-1200家门店有望持续，成熟门店盈利保持平稳，新店逐步贡献收入，另外产品提价、口味与品类丰富、周期性门店升级、服务改善等因素可优化同店质量，提高收入弹性。长期来看，公司具备强大的平台资源整合能力--门店网络、加盟商资源、物流配送能力、全国化工厂等。公司成长逻辑清晰，未来业绩再上台阶可期。

　　盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头，渠道、产能、规模优势明显，门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20营收入增速为13.5%/12.0%/11.5%，净利润增速为27.9%/21.6%/20.2%，EPS为1.56/1.90/2.29元，对应PE为24/20/16X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：开店速度不及预期，同店增速受宏观经济影响，鸭副价格上涨，食品安全问题。