用友网络（600588）：18年扣非净利增长60%-90%

　　用友网络：18年扣非净利增长60%-90%

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢春生 日期：2019-02-01

　　公司预计2018年扣非净利增长60%-90%。公司发布2018年业绩预告，预计2018年度，公司实现归母净利润5.64亿元-6.23亿元，同比增长45%-60%。公司预计2018年度扣非归母净利润4.69亿元-5.57亿元，同比增长60%到90%。公司公告称，预计业绩增长的主要驱动因素包括：（1）2018年公司持续推进用友3.0战略，加力加速用友云服务业务规模化发展，促进软件业务效益化增长，保持金融服务业务稳健发展，公司整体业务良性发展;（2）公司有效控制成本费用增长，成本和经营费用增长率均低于收入增长率，经营效益显著改善。

　　公司预计18Q4单季度营收增长0%-10%。从单季度的数据来看，18Q4单季度实现归母净利润4.13-4.72亿元，同比减少27%-36%;18Q4单季度实现扣非归母净利润3.42亿元-4.30亿元，同比减少30%-44%;根据公司的业绩预告，公司预计2018年营收增长率在20%-25%之间，即全年营收76.12亿元-79.30亿元，18Q4单季度实现营收30.64亿元-33.81亿元，同比增长0%-10%，我们认为，17Q4业绩基数大（单季度营收占全年营收的48%），公司18Q4单季度营收依然维持正增长，说明18Q4整体业务良性发展。

　　多项大奖彰显公司综合实力。（1）2019年1月14日，用友在中国IT用户满意度活动中荣获14项大奖：用友营销云、用友财务云、用友人力云、用友企业PaaS云平台、用友管理软件、用友公共财政管理软件、用友新政府会计制度管理软件分别获得“用户满意度第一”奖;用友云ERP、用友管理软件、用友财务软件分别获得“用户首选品牌”奖;用友企业云服务、用友工业互联网平台、用友采购云、用友教育云分别获得“用户推荐品牌”奖。我们认为，通过以上奖项可以看出：公司产品质量和公司实力已获得用户广泛认可。（2）2019年1月18日，用友在2019中国软件产业年会举办的“2019中国软件之夜”中获得多项荣誉：用友荣获“2018中国软件行业最具影响力企业”;用友渠道云营销中台、用友司库解决方案（NC Cloud 1811）荣获“2018中国软件行业优秀解决方案”;董事长王文京荣获“2018中国软件行业卓越优秀企业家”;用友产业园（北京）荣获“2018中国最具活力软件园”。我们认为，通过以上奖项可以看出：公司综合实力行业领先，已获得行业广泛认可。

　　回购股份彰显发展信心。2019年1月3日，公司公告称计划以10亿元回购公司2%股份，用于公司骨干员工股权激励。（1）回购方案内容。公司计划在6个月内通过集中竞价交易方式，以10亿元回购公司股份，用于公司骨干员工股权激励。此次回购股份价格不超过人民币26元/股（含26元/股）。根据回购价格上限（26元/股）测算，公司预计回购股份数量为3846万股，约占公司目前总股本的2.01%。（2）回购意义。公司拟回购股份用于员工股权激励，股权激励有助于公司建立健全激励机制、调动公司骨干员工的积极性、吸纳和留住优秀人才。我们认为，股权激励能够促进公司与员工形成利益共同体，有利于企业长期稳定发展，同时也彰显了公司的发展信心。

　　盈利预测与投资建议。公司预计2018年扣非净利增长60%-90%，整体业务良性发展，我们认为，公司业绩增长迅速，云服务相关业务快速发展。我们预计，公司2018-2020年归母净利润为6.10/8.48/11.13亿元，EPS分别为0.32/0.44/0.58元，对应的PE分别为76/55/42倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。客户续约率不及预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。