广信股份（603599）：稳健成长的全产业链光气农化龙头

　　广信股份：稳健成长的全产业链光气农化龙头

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭敏，王玉龙 日期：2019-01-23

　　光气农化龙头企业，营收利润稳定增长，财务报表健康。公司已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，具有较强的竞争优势。公司主要产品多菌灵，甲基硫菌灵，精细化工品格局稳定，盈利能力较强。公司自上市以来，营业收入稳定增长，净利润维持较高增速，财务报表健康，资产负债率已经降至21.30%。

　　纵向一体化降本增效深挖护城河。公司东至基地建设中，积极向产业链上游延伸，布局邻苯二胺，邻对硝基氯化苯等中间体产品，同时配套建设码头，热电联产，氯碱等配套项目，有效降低公司生产经营成本，提升产品毛利率，增强竞争优势。公司主要产品杀菌剂毛利率自上市以来稳定提升，2017年已提升至44.26%。

　　横向多元化依托光气高筑天花板。公司横向多元化发展，一方面在农药方面继续布局新品种，维持“生产一批、储备一批、研发一批”的推进思路，持续推出农药新品种，募投项目吡唑醚菌酯与噁唑菌酮将有望贡献业绩增量;另一方面公司依托自有光气资源，充分发挥光气生产优势，探索其他光气下游产品的应用，未来存在进一步向大化工产品发展的空间。

　　预计18-20年业绩分别为1.00元/股、1.27元/股、1.62元/股。公司当前估值低位，随着新项目的逐步投产，公司中长期成长性确定性强，未来有望成为国内光气化农化产业龙头企业。我们预测公司18-20年的净利润分别为4.6/5.9/7.5亿元，对应目前PE为12/10/7倍，当前PE处于历史底部，当前PB仅1.24倍，低于公司16年以来平均PB2.45倍，且低于同行业可比公司平均2.43倍PB，我们认为公司存在一定的估值修复空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：股东减持风险，若定增解禁股东大举减持则会压低公司股价;新项目建设进度低于预期会影响公司业绩;