华鲁恒升（600426）：四季度业绩环比下滑，股权激励彰显长期发展

　　华鲁恒升：四季度业绩环比下滑，股权激励彰显长期发展信心

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-01-18

　　公司公告：公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润29.22-32.22亿元（YoY+139.11%-163.66%），比去年增长17-20亿元，业绩略低于预期。其中预计Q4实现归母净利润3.87-6.87亿元（YoY+3.54%-83.71%，QoQ-54.68%--19.59%）。

　　产品价差回落叠加生产装置检修，Q4业绩环比下滑。四季度由于原油价格下行，公司主要产品价格下滑，我们的追踪显示，Q4甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇、乙二醇含税价分别为2717、3206、2100、5733、8919、10508、4333、9035、6258元/吨，环比Q3变动-9%、+4%、+8%、+4%、-12%、-19%、-2%、-1%、-17%，原料煤价格环比上涨3%、丙烯和纯苯均价下滑6%、15%，产品价差整体回落导致盈利收窄。且11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行了为期半个月的年度检修，对当期业绩造成了一定影响。

　　Q4煤制乙二醇、三聚氰胺项目投产，将成为2019年重要增量。50万吨/年乙二醇项目于9月底建成、10月初正式投产，目前产品质量稳定、达到向聚酯客户供货标准;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产，生产负荷正在逐步提升中。受聚酯行业产量下滑的影响，乙二醇价格近期较为低迷，国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损，但公司凭借突出的成本优势仍然可实现盈利。我们认为从未来三到五年维度上看，尽管规划中的煤制乙二醇产能较多，但受限于工艺路线与投资进度，乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转，公司可充分受益于进口替代的广阔空间。

　　第二期股权激励授予完毕，彰显管理层对公司长期信心。截至1月10日，公司第二期限制性股票633万股已登记完毕，授予价格为8.64元/股，本期股权激励对象包括公司董事、高管以及核心技术、管理、业务和技能等骨干人员，本计划的限售期为自授予登记日完成之日起24个月、36个月、48个月，业绩考核条件为以2016年营业收入为基数，2019-2021年营业收入增长率不低于70%、80%、90%（对应2019-2021年收入分别不低于130.92、138.62、146.32亿元），且税前每股分红高于0.15元。2019年公司将会在园区内启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目，在未来三年成为华鲁恒升的成长新动能。

　　预计本次股权激励计划对2018-2022年净利润影响分别为52.32、941.76、917.62、491.00、205.26万元。

　　盈利预测与投资评级：由于公司产品价格下跌，下调公司2018-2020年盈利预测，预计18-20年归母净利润为30.

　　10、25.53、27.38亿元（调整前为34.41、37.92、42.68亿元），对应PE 为7X、8X、7X，我们坚定看好公司长期空间，维持“增持”评级。