通威股份（600438）：逆境中成长依旧，满产满销业绩可期

　　通威股份业绩预告点评：逆境中成长依旧，满产满销业绩可期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣，周涛，刘晶敏，方杰 日期：2019-01-25

　　事件：公司发布2018年业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比增加0亿元-1.01亿元，同比增加0%-5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比-0.98亿元-0.98亿元，同比变动-5%-5%。

　　行业冲击明显，公司逆境成长。2018年，受宏观经济及国内光伏政策变化影响，国内光伏装机需求受到较大冲击，行业产业链产品价格大幅下降，行业盈利水平大幅下降。但是公司各业务板块继续以质量、成本为核心竞争力，叠加精细化管理，农业及光伏两大板块均取得了销量的增长。在光伏新能源板块，公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在2018年2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上，分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。截至到目前，公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年，电池片的实际产能将达到12GW，2019年年底扩产到20GW。

　　成本优势明显，非硅成本持续下降。据公司公告，新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨，实际产量可达到设计产能的120%，具有较好的盈利能力。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术，非硅成本预计在目前基础上下降10%以上，实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。全年来看，高纯晶硅业务持续降本增效，维持了领先的生产成本及质量优势，但因产品价格下降明显，毛利受到一定影响，盈利水平低于同期。公司电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超115%，非硅成本进一步下降，维持了较好的盈利能力。

　　投资建议：公司农业、光伏两大主业均处于行业前列，具有广阔的发展前景，能够促进未来业绩的稳步提升。同时，新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势，为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元，对应EPS0.55、0.68和0.78元/股，对应PE17、14和12倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。