五粮液（000858）：业绩超预期，期待改革红利持续释放

　　五粮液：业绩超预期，期待改革红利持续释放

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松，龚小乐 日期：2019-02-01

　　事件：公司发布业绩预增公告，2018年预计实现营业收入为398.3-402.2亿元，同比增长31.93%-33.25%，预计归属于上市公司股东的净利润为132.9-135.2亿元，同比增长37.39%-39.73%。 2018年业绩超预期，普五量价齐升推动业绩快速增长。根据业绩预增指引来看，2018年业绩表现好于市场预期，其中18Q4公司预计实现营业收入105.8-109.7亿元，同比增长28.82%-36.67%，预计归属于上市公司股东的净利润为38.0-40.2亿元，同比增长40.14%-48.49%。分产品来看，我们预计全年高端酒发货量在2万吨以上，同比增长18%左右，出厂价由739元提高到789，均价提升约7%，对应高端酒收入增速预计在30%以上;系列酒积极开拓和梳理产品体系后，收入实现更快增长。进入2019年春节，普五一批价先降后升，核心原因在于年底经销商承兑汇票集中到期，需要出货收回资金，在节前打款结束后，普五一批价逐步回升至800-810元，渠道反馈动销趋势良好，库存水平合理，特别是强势市场华东地区销量普遍有双位数增长，我们预计19Q1公司收入有望实现双位数增长。

　　静待改革红利释放，建议眼光放得更长。白酒行业受宏观经济的影响正在显现，经济下行将导致白酒行业全面承压，2019年行业增速下行概率较大。在这种不利的宏观环境下，公司着力解决渠道和价格问题，尤其自2017年李董事长履新后，“二次创业”理念深入人心，公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，期待改革红利逐步释放。五粮液品牌突出优势未变，我们预计2019年公司高端酒发货量有望达到2.3万吨，对应收入仍有望取得稳健增长。公司对应2019年PE不到15倍，长期来看仍值得重点配置。

　　投资建议：重申“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为399.59/458.46/529.39亿元，同比增长32.37%/14.73%/15.47%;净利润分别为134.21/154.78/181.86亿元，同比增长38.74%/15.32%/17.49%，对应EPS分别为3.54/4.08/4.79元。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。