合盛硅业（603260）：略超市场预期，依靠市占率提升+成本优势穿

　　合盛硅业：略超市场预期，依靠市占率提升+成本优势穿越周期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2019-01-30

　　2018年业绩预告：29.1亿-30.5亿，同比增长91.8%-101.6%，四季度单季度净利润6.64-8.04亿，在有机硅价格大幅下跌背景下四季度归母净利润环比三季度8亿归母净利润仅为持平或小幅下滑，略超市场预期（三季度有机硅D4均价3.5万/吨，四季度均价2.3万/吨）。

　　公司鄯善金属硅新产能逐渐满产释放业绩。扩产项目一：鄯善40万吨金属硅项目一季度投产，随着9月配套电厂投产，金属硅开工率逐渐走高，四季度基本实现满产。扩产项目二：募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目，预计2019年三季度投产。扩产项目三：石河子年产20万吨硅氧烷项目，预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅（包括金松硅业10万吨）、93万吨有机硅单体产能。

　　2019-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局，供给受限同时需求稳定增长，预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨，预计2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨，5系列与421金属硅均价与441价差均为500元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部，1月28日百川资讯D4价格1.9-2万元/吨，历史价格区间在1.6-3.6万/吨，行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域，预计未来有机硅价格将趋于稳定。

　　上调盈利预测，维持买入评级。我们上调公司2019-2020年金属硅销量分别为75.7万吨、80万吨（原预测为72.7万吨、77万吨），2018-2020年有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨，产品价格方面下调2018-2020年金属硅系列产品销售均价分别为12050元/吨、12550元/吨、13050元/吨（原预测为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨），预计2018-2020年环体硅氧烷均价分别为32000元/吨、21000元/吨（原预测为22000元/吨）、19000元/吨（原预测为20000元/吨），同时我们大幅低估了公司鄯善金属硅新产能投产带来的成本下降以及利润增厚，同时未来公司将新增石墨电极外售业务带来利润增厚，综合以上调整我们上调公司盈利预测，预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿（原预测分别为29.5亿、31.5亿、37亿），净利润增速分别为96.44%、13.2%、17.6%，对应PE 分别为10倍、9倍、8倍，公司以量补价+成本管控保证盈利能力持续增长，维持买入评级。

　　风险提示：光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。