古井贡酒（000596）：业绩符合预期，旺季回款势头良好

　　古井贡酒：业绩符合预期，旺季回款势头良好

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松，龚小乐 日期：2019-01-30

　　事件：公司发布2018年度业绩预告，2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为16.08-17.23亿元，同比增长40%-50%;18Q4净利润为3.52-4.67亿元，同比增长0.28%-33.05%。

　　18年业绩符合预期，集团收入百亿目标顺利达成。我们预计2018年公司净利润落在预告中值以上水平，整体业绩符合市场预期，三季度回款强劲但发货量较少，主动踩刹车策略利于四季度渠道良性动销，我们对全年收入增速维持20%以上增长判断，古井8年是贡献收入增量的主力，省外江苏、山东、河北等市场加快开拓，招商进程持续推进。根据亳州市政府官网显示，2018年古井集团预计实现收入104.75亿元，顺利完成集团百亿目标。根据渠道反馈，2019年古井销售公司口径目标收入增速仍为25%，一季度回款占全年约40%，春节旺季回款节奏正常，预计年底前发货将基本结束，目前渠道价格体系保持平稳，实际动销可待节后进一步验证，全年收入维持15%左右增长判断。

　　渠道管控能力突出，期待机制持续优化提高经营效率。2016年开始，公司连续4年冠名央视春晚，提高品牌曝光度，2018年开始深度聚焦次高端产品，推出古井20年，费用投入亦高度倾斜，努力把握行业红利实现价格体系的跃迁，目前品牌战略效果逐步显现。在其他名酒快速发展的大环境下，2018年起政府对公司支持力度明显增强，销售公司市场化考核逐步实施，同时费用管控更加严格高效，内在经营活力有望得到进一步提升，未来公司潜在利润弹性有望逐步体现。古井历史业绩表现相对稳定，核心是渠道管控能力突出，偏高库存运行模式一直是公司抢占市场份额的有效策略，我们认为公司是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业，继续看好中长期良好成长潜力。

　　投资建议：重申“买入”评级。我们维持之前盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为85.21/98.08/112.14亿元，同比增长22.28%/15.11%/14.34%;净利润分别为16.42/19.25/22.41亿元，同比增长42.97%/17.23%/16.39%，对应EPS分别为3.26/3.82/4.45元。

　　风险提示：省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。