迈瑞医疗（300760）：器械巨头回归a股归来还有成长空间

　　迈瑞医疗公司研究报告：器械巨头回归a股归来还有成长空间

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2019-01-28

　　迈瑞产品线众多，投资者研究起来往往雾里看花，我们认为当前市场最关心的问题还是如何去跟踪预测迈瑞未来的业绩。本文的亮点是我们化繁为简，提供了一个跟踪迈瑞增长的方法，先根据产品属性把迈瑞业务分为以彩超为代表的医疗设备、IVD试剂、国外业务，通过跟踪彩超的招标情况来判断数个医疗设备的景气度，通过跟踪IVD行业及安图、新产业等同业公司来判断IVD试剂增长，通过跟踪欧美、俄罗斯、巴西等国家经济状况来判断国外业务，从整体上分析迈瑞。

　　全球领先的医疗器械巨头：致力研发、辅以并购、善于销售。公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区，主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。2016年公司的主要产品监护仪、麻醉机、除颤仪、超声在全球分别排名第三、第三、第五、第六位。 我们认为公司具有研发基因，主要创始人李西廷、徐航、成明和均出自中国医疗器械的黄埔军校“深圳安科”，公司研发/销售收入占比长期维持10%左右，研发产品创下多项国内第一。此外，公司辅以并购完善技术及产品线，收购美国Datascope及ZONARE皆为医疗器械跨国并购的经典案例。公司善于销售，人均创收和创利均较高。

　　迈瑞投资分析简化：彩超等医疗设备+IVD试剂+国外。医疗设备以彩超为代表，占公司整体收入和毛利的80%左右，由于这类设备通常使用时间为5-10年，跟医院扩张、国产替代有关，增速有一定波动，但仍有较大空间，可以通过医招采来跟踪彩超招标情况。IVD试剂为一次性易耗品，2015-2017年增速较高而且稳定，虽然收入占比仅为17.46%，却是拉动公司增长的主要动力。国外业务增速有一定波动，受到地区GDP、汇率和贸易政策影响。

　　投资建议。我们预计18-20年EPS分别为2.99、3.67、4.43元，归母净利润增速分别为40.21%、22.84%、20.65%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2019年35-37倍PE，对应合理价值区间128.39-135.72元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。医疗设备招标景气度下滑风险，产品降价风险，国外市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品放量不达预期风险，医药行业政策风险等。